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我們認為,當前市場供求仍處於對峙的局面,如果沒有其他正面刺激因素,有限的新增資金將制約指數的短期表現。不過,我們判斷四季度銀行信貸有望反彈,而且市場已經快速回落至估值合理區間,因此,對於中長期的價值投資者而言,已經出現良好的買入機會。
中長期投資價值已現
在2009年中期投資策略中我們就指出,下半年市場行為非理性將加大股市波動,上證綜指核心波動區間為2500-3400點。目前來看,股指從我們預測的高點區域快速下跌至下限區域,已經具有中長期投資價值。
與2007年、2008年相比,目前的市場大環境明顯不同:2007年是經濟的最高點即將進入下滑通道,目前是經濟復蘇初期,與此相對應的是企業盈利的環比改善;2007年實行的是雙緊的財政、貨幣政策,現在是大規模的刺激政策;2007年全社會流動性極為緊張,目前是流動性過剩;2007年A股估值處於歷史最高點,目前處於合理估值區間下限。
因此,在經濟企穩向好的宏觀背景下,我們在中長期內看好A股,下跌為中長期的價值投資者提供了良好的買入機會。
銀行信貸四季度有望反彈
流動性的階段性趨緊是導致8月份市場下挫的主要原因之一,我們認為,四季度信貸將有所反彈。
主要基於以下兩個原因:一是票據融資在三季度集中到期,對新增貸款的負貢獻在四季度將顯著減緩。今年一季度票據融資1.5萬億,佔新增貸款的32%,二季度票據融資迅速下降,總規模為0.23萬億,佔比下降至8%。一般來講,票據融資多為3-6個月,一季度的天量票據融資將在三季度集中到期。剔除這一負面因素,我們看到7月份中長期貸款為5400億元,甚至較4月、5月略有提高,四季度到期的票據融資會顯著減少。
二是中央第四批投資項目在四季度下達的可能性較大,對於部分中長期投資項目,需要銀行信貸資金的配合,這也是導致四季度銀行信貸反彈的原因。
市場估值進入合理區間
無論從估值還是國際價格對比看,我們認為,A股市場已經進入合理估值區間。
從歷史估值對比來看,無論TTM市盈率還是市淨率,都處於十年均值的下方;從動態市盈率來看,以2009年預測的淨利潤計算,滬深300指數PE為20.3倍,其中上證50指數為18.5倍,根據DDM計算的A股市場合理市盈率區間為20-25倍,也就是說當前市場位於合理估值區間的下端。
此外,A-H股溢價率降至歷史低位,很多藍籌股的H股價格已經高於A股,中國鐵建、鞍鋼股份A股價格較H股折價10%以上,中國平安、中國人壽折價8%左右,工商銀行、海螺水泥折價在3%左右。這也意味著,市場整體已經具有投資價值。
資金壓力制約股指表現
當然,從市場供求來看,股票供給和資金供給的速度都比較大,資金面的緊張局面並沒有顯著的改善,這也是約束市場大幅上漲的因素之一。
一方面,IPO和再融資的速度不減,中國中冶本周三即將申購,預計募集資金200億元,另外一只大盤股中國化學IPO申請獲批擬發行12億股,本周還將有另外四家公司上會,創業板發行審核委員會則會在9月20日召開第一次會議,股票供給的速度仍然比較快。
另一方面,新基金發行的速度也比較快,基金公司一對多產品的獲批有望給市場帶來上百億的新增資金。目前市場供求仍然處於互相對峙的局面,如果沒有其他的正面刺激因素,有限的新增資金將制約指數的短期表現。
整體而言,整個經濟大環境見底復蘇和A股市場處於合理估值區間是我們中長期看好市場的主要因素。前期的急跌反彈後,投資者的情緒略顯企穩,但是市場供給帶來的資金面壓力仍然會對指數形成約束。在宏觀基本面沒有出現明顯的正面支橕因素之前,我們認為短期市場將維持強勢震蕩的格局。
對於中長期的投資者,我們建議對前期跌幅巨大、價格彈性較大的金融、地產、煤炭、軍工等板塊進行戰略布局。
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