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在短期兩周內,關於信貸萎縮和擴容壓力導致市場下跌的觀點得到了廣泛認同,並引起市場的集體拋售行為,本周一更是大跌5%以上。展望後市,筆者認為有三個因素仍對市場構成威脅,投資者仍需謹慎。
一是市場中的違規資金撤離仍在持續。上周和本周一的暴跌驗證了我們的一個擔懮:股市中存在巨量的銀行信貸資金,即違規資金。根據央行的有關數據和各媒體的報道,上半年巨額銀行信貸並沒有進入實體經濟中,結合股市和房地產的暴漲,有理由懷疑有信貸資金進入股市。前期理論界爭論非常激烈的一個問題就是股市中的違規資金到底有多少,從近期有資金不計成本的拋售行為判斷,信貸資金從股市中抽離的速度非常迅猛,且尚未看到結束的跡象。而在新基金入市方面,9月份保守估計是650億元,實際上的可入市資金約400億元,但因為新基金有6個月的建倉期,對抗流出資金尚有不足。
二是持續高密度擴容壓力很大。近期藍籌股成為下跌的重災區,並非因為估值偏高而是和再融資急劇增加有關。上周二銀行、保險的暴跌源於浦發銀行非公開增發150億元左右A股和不超過150億元次級債券,因政策可能變化,引起市場對於銀行金融大量融資的擔懮。上周四萬科A稱擬以公開增發的方式募集112億元資金,四大地產龍頭『招保萬金』已全數啟動了再融資計劃,又引發地產股再次大跌創出新低。
三是新股發行價過高的問題沒有解決。目前次新股中國建築現價距發行價僅上漲25%、光大證券距發行價僅上漲5%,表現相對理性,但上周中小板四只新股當日的平均漲幅仍然達到60.54%(按均價計算)。從管理層近期的對策看,采取的是發行基金和密集擴容兩個手段,也就是雙向擴容。目前供求方面,中小板發行不但壓力持續而且創業板的發行9月即將破題,管理層施壓新股泡沫的意圖非常明顯。
因此,就短期的走勢而言,筆者認為在信貸資金快速撤離完成之前,下跌的趨勢無法扭轉。從技術上分析,周一的低點已經觸及5月27日的缺口位置,或引發短暫的反彈;從市場心理看,光大證券若破發也可能引來一定的抄底資金,但這些都只是局部的反彈,不可能改變趨勢。
從資金角度判斷,真正底部首要條件是違規資金的抽離完成,或者新基金的發行足夠多(眼下這一條件不成立);其次,目前場外新股申購囤積了大量資金,暴跌還會導致更多的場內資金駐留在新股申購上,只有新股跌破發行價纔能促使場外資金回流二級市場。因此最終市場的底部將是一、二級市場的資金取得動態平衡的時候,或者是股價足夠低引發抄底資金的時候。對藍籌股,由於光大證券等即將破發,一、二級市場的資金對流或在藍籌股中逐步出現,見底的時間會早於題材股。
因此綜合看,後期市場還將有一段較為艱難的時間。在操作上我們認為,對於被套籌碼應視估值加以區分,前期筆者認為藍籌股中被高估的石油、有色應與減持,低於H股的金融、鋼鐵等可持股,重視中小板和次新股的高估值現象。場外資金則建議不隨意介入反彈。
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