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『對基金經理來說,07年的大牛市和08年的大熊市都不可怕,怕就怕現在這種看不清方向的牛皮市。』一位銀行系基金經理說。當流動性泛濫的高潮過後,經濟復蘇預期與企業盈利增長尚不明確,基金經理們備受煎熬。
減倉艱難的決定
『倉位基本沒動,但現在回過頭看還是應該減點。』談到市場調整以來的操作,基金經理老午略帶遺憾地說。
老午管理的基金目前淨值已經回到了6000點時的水平。早在今年春節之前,他就嗅到了汽車銷量井噴帶來的牛市氣息,比較早地把倉位加了上來。一直到七月中旬,他的倉位都保持在行業內較高的水平。『其實七月底我們公司的投資總監就已經感覺到市場有了調整壓力,提示我們倉位不能超過90%。』但是當時老午覺得市場大趨勢不會改變,就沒對倉位做太大調整,只是適當減了部分漲幅較大的鋼鐵股,轉到了汽車上面。
『確實沒料到會有20%的調整,不過現在減也沒有太大意義了,未來市場的方向還看不清楚。你也知道,基金經理貿然減倉要冒很大風險。』在老午看來,中國經濟復蘇大趨勢的前提沒變,雖然現在還看不清楚市場的方向,但不動的風險要小於亂動。『做投資必然要承受壓力,幾年下來就習以為常了。』
和老午相比,另一位管理著上百億資金的基金經理雖然也保持著90%以上的高倉位,但並非沒有動過減倉的念頭。『7月29日大跌前一天我減了倉,但29日又加了點剛上市的中國建築。本來30日那天想看看市場情況再調整下倉位,結果交易所要求上市首日買了中國建築的基金都要寫個說明,一忙就忘了調倉,結果到現在也沒有對倉位做大的調整。』
高倉位的確令這位基金經理有點難受,淨值跟著大盤快速回落,盡管目前還不急於減倉,畢竟大基金不像小盤基金那樣可以靈活調整倉位。但他明確地表示,一旦股市失去支橕進入下跌通道,他一定會大幅砍倉。
中國證券報記者了解到,由於對調整幅度估計不足,很多股票型基金的倉位還在90%以上,幾家大型基金公司在八月初倉位都很高。在調整之初,不少基金經理還硬挺著沒有減倉。但隨著股指跌破3000點且多次單日跌幅超過3%,部分基金或是迫於贖回壓力,或是擔心市場慣性下跌,做了一定幅度的減倉,但目前大部分基金倉位仍保持在八成以上。中信證券基金倉位監測報告也顯示,截至8月21日,股票型基金和偏股型基金平均持倉比例分別為84.87%和80.16%,和二季報披露的倉位相比沒有太大變化。
實際上,倉位調整對於追求相對收益的公募基金來說是柄『巨斧』,超越同業提前減倉或者加倉對業績的影響非常明顯,基金經理需要巨大的勇氣。就像一家大型基金公司旗下的一只主題投資基金,由於率先大幅加倉,今年一季度末在偏股型基金中位列前三。但該基金經理二季度初看空市場,一度把倉位降到了契約規定的下限,結果排名一落千丈,自己在公司內部也承受了很大的壓力。『基金經理就像在高速公路上賽車,一旦走錯了一個岔口,要想再拐回正確的道路追上來,太難了。』一位資深人士的話用來解釋基金經理對倉位調整的謹慎再合適不過了。
方向換擋期的迷茫
『我認為,無論是前期的市場上漲還是近期的下跌都摻雜了較多的情緒因素。』建信核心精選基金經理田擎表示。市場情緒的宣泄,既表現在指數的暴漲暴跌中,也折射出包括基金經理在內的投資者對於市場方向的茫然不清,歸根到底還是沒有擺脫趨勢的影響。
『無論是2007年和2009年上半年的牛市,還是2008年的熊市,投資者都習慣於在單邊市中做趨勢投資,跟著趨勢走就不會迷失方向。但現在誰也說不清趨勢是向上還是向下,行業和個股的分化將真正顯現出來,賺錢的模式已經發生了很大改變,沒轉過彎來的人自然就沒有方向感。』一位銀行系基金經理這樣總結現在的市場。
經過本輪調整,前期大量資金追逐的銀行、地產、鋼鐵等主流行業估值已經顯著下降,但受各種負面因素的影響,短期仍然缺乏上漲動力。例如房地產業,中信證券分析認為,目前投資者最擔心的是隨著二套房政策收緊和房價居高不下,居民購房成本上昇,房地產銷量會出現下滑,再加上政策輿論的恐嚇,開發商可能會縮減投資。而七月份部分城市成交量萎縮和住宅新開工面積的下滑在一定程度上印證了投資者的擔心。『現在投資者對待地產股已經很理性了,明白地產股的業績具有不確定性,受政策的影響很大,而下半年很難指望有什麼房地產業的利好政策出來。同時房地產公司又是再融資的重點品種,市場對地產股的整體估值始終提不上去。』一位地產研究員出身的基金經理表示。
而曾經被市場認為估值已經相當便宜的銀行股,受《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》的影響也在8月25日全線重挫。經歷過2008年的大熊市,很多基金經理都繃緊了風險這根弦。對於鋼鐵這樣鋼價猛漲、短期業績非常好的板塊,大家也對其持續性保持懷疑,抱著見好就收的心態,隨時准備逃跑。於是,盡管不少基金經理認為鋼鐵股的市淨率已經合理,下跌空間不大,但一旦市場出現風吹草動,基金減起這些流動性較好的大股票依舊毫不手軟。
『流動性的故事已經告一段落,接下來要看業績的真實情況。而目前宏觀經濟的復蘇還沒有完全滲透到微觀的企業盈利上面來。所以大家都試圖從不確定性中找確定,但找到了又沒有足夠的數據提供支橕。』老午稱。
在此情況下,部分基金將目光投向了業績確定性增長的行業和個股,例如醫藥、科技等防御性品種在調整中明顯抗跌。田擎就表示,一些中下游行業特別是消費和服務領域的個股未來的投資機會可能會多一些。廣發穩健基金經理馮永歡和許雪梅也在中報中寫到,下一階段組合的一部分將堅定跟隨復蘇背景下資產價格趨勢向好的行業,尋找其中的龍頭品種進行投資。組合的另一部分將依據自下而上的方式,尋找業績確定性高、估值合理或業績環比改善明顯的品種進行投資。
贖回無形的壓力
盡管絕大部分基金經理都認為下半年貨幣政策不會出現驟然收緊,但從近期的實際情況來看,監管層已經對銀行體系的信貸擴張加以控制,上半年7萬多億的新增貸款規模絕無可能在下半年重現。
『從目前的情況來看,前期純粹賭流動性的游資可能會離場,估計後期也不會再進來。』田擎表示。沒有了大量新增信貸投放的支持,一些基金經理將希望投向了2007年下半年曾帶給市場充沛流動性的儲蓄活化。『從廣義的流動性來看,推動力將由信貸逐漸向存款活期化轉變,而兩者能否銜接好,將影響市場資金面的平衡。』嘉實基金首席策略分析師陳李認為。
但無法回避的事實是,2007年吸引新基民跑步入市的誘惑來自前期巨大的賺錢效應,而目前的點位對於很多當時入市的基金持有人來說,還面臨著能否解套的問題。2008年底和今年上半年敢於買基金的個人投資者尚屬少數,直到今年七月份,單周基金新開戶數纔突破10萬戶,而2007年全年基金新增開戶數超過700萬戶,平均下來單周新增開戶數達13萬戶。
數據顯示,2009年上半年,上證綜指半年漲幅高達62.53%,創出1992年下半年以來最大的半年漲幅,但股票基金和混合基金整體淨贖回達504.68億份。在市場進入調整後,橫亙在基金經理面前的問題不是儲蓄搬家,而是贖回。中國證券報記者了解到,市場調整以來基金贖回量有所放大,尤其是在市場陷入恐慌性下跌的八月第一周,北京兩家大型基金公司均出現不同程度的淨贖回,某大型基金公司八月前兩周偏股型基金份額縮水近10億份,一家銀行系基金公司旗下偏股型基金更是全線淨贖回。
實際上,近期市場不時出現大幅下跌,在一定程度上影響了基民的信心。一些持有人看到市場走勢不明,基金淨值經過上半年的上漲開始接近2007年下半年的水平,落袋為安的心理漸顯。即使未來市場擺脫調整重拾昇勢,大量基金淨值回到基民持有成本之上,同樣會造成巨大的贖回壓力。
更令基金經理煩惱的是機構持有人的波段操作。本輪調整的肇始就是某大型保險公司巨額贖回基金,而到了3000點之下,這些保險巨頭又翻身殺入。多家基金公司向中國證券報記者證實,中國人壽在2800點附近出資200億元申購基金,本周二另一家大型保險公司也攜30億元借基入市。25日,國壽財務部總經理楊征表示,下半年將加強波段操作。『作為重要的機構投資者,在市場上每天幾十億元的頻繁進出在所難免。』
對此,一些基金經理頗有微辭,認為機構持有人的短期波段操作有違保險公司資金運作的長期性。『機構的巨額資金進出肯定會對投資造成影響,我們也不得不跟著頻繁操作。而且它們的資金通常按申購日淨值買入,但錢第二天纔能投入市場,等於給自己抬了轎子,對普通投資者來講並不公平。』
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