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時光如梭,令人們將往事淡忘。但事實果真如此?
中外學者大多認為,股市近期下跌的原因是,有越來越多的市場參與者對政府終止貨幣寬松政策的可能性感到擔心。學者們還列舉了獲利回吐和技術性因素,以解釋股市近期的下跌。
但對流動性驅動下的股市進行仔細研究的話,市場參與者們會發現,股市近期的下跌可能還有另外一種解釋,並且這種解釋還暗示了股市未來走向。
很顯然,最近幾周市場忽略了貼現票據融資對股市的影響。
股市今年早些時候飆昇時,許多分析師注意到票據融資規模也隨之擴大:第一季度的貼現票據發行總額為1.5萬億元,比2008年第四季度的發行規模擴大了兩倍。但分析師們眼下並未很快意識到市場近期下挫和上個月到期的1980億元貼現票據之間的聯系。
貼現票據融資涉及以企業應收賬款為抵押品的短期票據,這些期限通常不超過6個月的短期票據可以在銀行兌換成現金。經濟學家和政府智庫最保守的估計是,上述1.5萬億元票據融資中有3400億元資金上半年被用於股票投機交易。隨著票據的陸續到期,這些資金不得不撤出市場。
分析師們預計,大約有1萬億元的貼現票據將在下半年到期。不僅如此,政府已采取措施來遏制票據融資,其中包括起草限制短期貸款用途的相關規定,以及加大對銀行貸款的現場檢查力度。
持樂觀態度的市場人士也許會說,上述措施將引導更多流動性流入實體經濟,從而提振公司收益。但具有諷刺意味的是,鑒於流動性左右著投資者人氣,基本面對市場來說至今仍是個新生事物。
更令人擔心的是,隨著經濟復蘇,不僅是政府,銀行自身也有動力將資金引向更多用於生產領域的長期貸款,這意味推動股市的短期流動性將會減少。事實上,這種跡象已有所顯現——今年第二季度,貼現票據融資規模僅擴大了2100億元。
通常而言,對銀行來說,長期貸款收益更高。
但也無須過於擔心。未來數月內股市不大可能直線下挫,預計政府會通過加快基金發行,放緩新上市申請審批和提高QFII買進中國股票的上限等方法提振股市。
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