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嘉賓:安信證券首席經濟學家高善文
聯合證券首席經濟學家陸磊
招商證券『股票星』集合資產管理投資經理胡志平
A股經歷八月驚魂,股指在2900點左右上躥下跳,一日暴跌一日暴漲。下半年流動性會否發生根本變化?投資者該進場抄底還是離場觀望?誰能擔當中國經濟增長接力棒?本期北京圓桌邀請了安信證券首席經濟學家高善文、聯合證券首席經濟學家陸磊及招商證券『股票星』集合資產管理投資經理胡志平。
上昇趨勢是否結束?
主持人:各位認為是什麼引發了八月份以來A股的大調整?怎麼看待下半年的流動性和當前A股市場估值?
高善文:A股在2000點有長期合理投資價值,2500點它的估值也還可以接受,但是站在3400點水平,市場估值已經出現明顯泡沫,很多板塊已經出現了嚴重的泡沫。當時A股的市淨率已經是全世界最貴的,考慮到未來長期趨勢等因素,這麼高的估值在長期之內是無法獲到支橕的。但這並不意味著泡沫馬上就要破裂。
泡沫破裂之前通常都存在貨幣條件的收緊,標志是貨幣信貸供應的下降和利率水平的上昇。近期信貸投放出現縮量,相當多分析師也反饋民間利率在普遍上昇,這都暗示資金面可能出了問題。從現在的情況看,我們對於下半年流動性的情況顯然是擔懮多於驚喜。
陸磊:近期A股大調整主要由於7月份宏觀經濟數據低於市場預期,比如固定資產投資增幅下降較快,出口和外商直接投資同比跌幅較大,以及CPI同比降幅仍然較大,引發市場擔懮。此外,央行信貸政策開始微調,我們注意到7月份信貸增速大大低於6月份,新增信貸額3559億,加之商業銀行超額准備金嚴重不足,市場對下半年流動性能否繼續充裕存在擔懮。
主持人:上證綜指近期從最高3478點下跌到最低2761點,本周又劇烈震蕩,各位認為A股市場向上的趨勢結束了嗎?
高善文:從資金面的來源來分析,不考慮技術性因素,資產重估上半場靠貿易盈餘,下半場則主要靠信貸推動。今年上半年我們的股市很像下半場,房地產市場也創了新高。我們認為資產重估下半場結束的標志是信貸政策的收緊,信貸政策收緊一旦切實發生,市場的崩潰只是一個時間問題。
從信貸投放數量、民間利率和市場情況看,目前確實有不少問題,短期的情況也很不好,但趨勢是否已經根本性終結,還可以再看一看。關鍵的原因在於目前市場的下跌如果持續下去,會很快傷及房地產市場,並最終衝擊經濟復蘇,甚至造成二次探底,這不符合我國經濟政策的基本導向。
陸磊:尚不能判斷A股上昇趨勢結束,只能表明市場從一致預期到出現分歧。上半年財政和信貸均擁有強大的支持能力,但今年1至7月份財政收入總體呈現同比下降,財政支出前7個月增長23.5%,下半年財政支出面臨較大壓力。同時銀行超額准備金不足,寬松信貸政策也將面臨能力衰退的問題。下半年財政政策和貨幣政策支持經濟的能力令人擔懮。但是境外資金仍在看好中國經濟,尤其是外匯佔款還在上昇,熱錢也在不斷湧入,這是積極信號。
胡志平:我傾向於認為這只是中期調整。主要原因是宏觀經濟面持續向好,三、四季度GDP同比增速預計將分別達到9%、11%左右,發電量6、7月份同比增速轉正,工業增加值上昇。歐美發達國家經濟有觸底跡象,出口回昇同樣可期。消費平穩增長,約15%左右,若經濟向好,消費增長將更大,而且上半年從中國房地產和汽車等大宗耐用消費品出現賣斷貨情況來看,中國民間消費潛力巨大。
出口能否接力下半場?
主持人:在固定投資出現減速的情況下,各位認為下半年出口和內需能否擔當中國經濟復蘇的接力棒?出口相關行業是否會帶來驚喜?
高善文:在財政刺激力度減弱之後,有三個方面的力量今年四季度會接過接力棒,支持經濟反彈。第一,房地產開發投資的全面上昇。房地產開發投資全面反轉對整個經濟的影響將是全局性的,沿著它的生產鏈條,40多個行業直接或間接受到影響。從房地產購買和消費角度來看,房地產銷售的增長會帶動相關產品的銷售增長,比如建築裝修材料、家具及家用電器等行業。第二,出口的回暖。全球主要經濟體的收縮過程已經結束,並正在轉入較弱的增長局面。加上中國出口行業在產品結構方面的調整逐步取得成效,以及出口退稅等政策產生影響,中國出口增長最壞的時期已經過去,並正在轉入逐步恢復的階段,預計年底前後出口將回到同比正增長的狀態。第三個力量就是非住宅領域私人投資的復蘇。
陸磊:美歐的失業率最糟糕的時刻已經過去,第二季度日本經濟也實現正增長,也就意味著我國出口最壞的時刻也過去了,相信出口下半年會有起色。尤其是在去年11月份出口大幅萎縮的基數影響下,今年11月出口可能出現同比正增長,但全年出口仍將是兩位數的跌幅,跌幅可能收窄至10%至15%。到了明年,尤其是今年一二季度出口基數較低的情況下,全年出口可能出現同比正增長。不過令人擔懮的是,即使美歐經濟復蘇,但美歐儲蓄率在提高,會導致消費能力依然不足,明年出口會回昇,但不可能達到2006和2007年的水平。
胡志平:歐美不少發達國家如德、法等陸續公布了7月超預期的國內生產總值,7月份中國對美國、歐盟和東盟等經濟體的出口總額持續增長,且增速有所提高,出口有較強的復蘇跡象。但中國經濟的長期持續增長動力應將重點放在消費上,目前消費對GDP貢獻在40%左右,要達到歐美80%以上的比例還有很大的提昇空間。
哪些板塊還值得期待?
主持人:下半年應該采取怎樣的投資策略,具體看好哪些板塊?
胡志平:當前估值只存在結構上的高估,滬深300平均市盈率25倍,處於歷史中樞附近,09年平均19倍,建設銀行、工商銀行及中國銀行等市盈率僅12-13倍左右,中國鐵建、中國平安等比港股還便宜。估值貴不貴,可以從兩個指標來考察,一個是PE、一個是PEG。
PE對應的是一個靜態回收期的概念,也就是5%的長期利率對應的市盈率是20倍,對於一個成熟行業的、穩定的及沒有成長性的龍頭公司而言,目前5.76%的利率環境對應的極限PE在17.4倍。PEG是考慮了公司復合成長性,PEG等於1是個理性的估值,若未來三五年能持續30%的復合增長,則給予30倍的PE並不貴。3000點市場平均25倍市盈率,沒有明顯高估,而從PE、PEG來考察,不少公司在目前價位仍然有較高的安全邊際,結構性行情依然可期。我們建議重點關注經濟復蘇受益明顯、消費增長、出口復蘇及通脹預期(漲價彈性大)等相關行業及行業整合的公司,關注銀行、房地產、化工、物流、機械及農業等。
主持人:房地產的回暖在今年上半年曾經推動了經濟的復蘇,近期信貸政策微調後,房地產成交量開始萎縮,各位如何看待下半年房地產市場?
高善文:房地產泡沫化趨勢在過去幾個月發展的非常快,對政府的壓力也比較大,房地產泡沫一旦持續時間比較長或者破裂,對銀行體系衝擊非常大。從維護金融體系穩定角度看,出臺收緊的政策可以理解。目前的問題是,我們對流動性是否已經出了問題存在很強的懷疑和擔心,也有一些支持性證據;如果這樣的擔心得到進一步確認,那麼房地產市場會逐步暴露出問題。
陸磊:房地產投資是我比較擔懮的一塊,盡管主要城市房地產成交量5、6月份快速放大,房價已經連續5個月環比上漲,開發商資金也不再緊張,但並沒有看到房地產投資的快速增長和新房開工大幅上昇。我們擔懮傳統的金九銀十旺季今年可能很難看到,市場供應量不足,房價高位盤整,開發商沒有資金和庫存壓力也不會降價。房地產未來可能陷入僵局,這樣更會壓低未來新房開工和投資增長率,進而影響經濟復蘇進程。
胡志平:中國居民住房的真實需求是客觀存在的,今年以來我國政府沒有走老路,從原有的單一控制價格轉向增加供給與控制價格雙重手段,這為房地產業回暖奠定了良好基礎,地產有望呈現溫和復蘇的趨勢,7、8月份成交量的回落主要還是季節性因素。
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