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本周,黔輪胎A(000589,收盤價16.77元)可謂是A股市場的『股堅強』。自8月4日以來,大盤已暴跌14.49%,但黔輪胎A卻不跌反漲,同期漲幅高達21.52%,尤其是在8月14日公布半年報後,股價上漲更是超過30%。
從黔輪胎的中報來看,其上半年業績可謂史無前例的優異:上半年實現淨利潤1.12億元,同比增長122.22%;二季度實現淨利潤8365.14萬元,環比增長192.55%;二季度每股收益0.33元,是公司創建以來的單季最高紀錄。
如此高盈利的業績,黔輪胎到底是如何實現的?公司這種高盈利狀態未來能否持續,本周輪胎行業個股暴漲之後還有多大潛力?帶著這些疑問,《每日經濟新聞》記者近日展開了調查。
上半年 三大因素導致業績暴增
黔輪胎在本月14日發布了半年報,上半年公司實現淨利潤1.12億元,同比增長122.22%;二季度單季實現淨利潤8365.14萬元,環比大增192.55%。公司取得如此優異業績,並不是通過非經常性收益來實現的,而完全依靠主營毛利率的提昇。公司全鋼載重子午線輪胎毛利率從之前15%的行業平均水平,提高至半年報的20.44%。
剛一公布業績,黔輪胎就不顧當日大盤暴跌94點,早盤即被資金封上了漲停板,此後更是連續上漲。截至昨日,黔輪胎已創下上市以來的新高17.25元。
業績暴增,股價創新高,讓黔輪胎瞬間成為市場焦點,但對於公司業績如何在短期內出現如此巨大轉變,外界卻不甚了解。而記者通過采訪業內人士,發現有三大因素導致公司業績出現暴增。
成本驟降50%
中投證券行業分析師芮定坤認為,在輪胎行業的上游原材料中,橡膠佔據其成本的45%~50%,其價格變化基本上和油價趨同;另外炭黑約佔成本的7%,鋼材佔12%~17%左右。而年初以來的橡膠價格暴跌正好給予了輪胎行業公司少有的歷史機遇。
2008年,天膠價格大幅上漲至26000元/噸以上,這給輪胎行業造成了很大的經營壓力。而後在油價暴跌的影響下,天膠價格最低跌至10000元/噸以下,並且此後價格都維持在低位運行。
據國信證券行業分析師陳愛華介紹,黔輪胎在2008年的高價原料庫存並不多,在今年1月底已消化完畢,這早於行業平均時間。此時天膠價格比高位時下降了一半,回落至2005年水平,這就為公司的輪胎成本帶來較大幅度的降低,降低幅度約50%。
另一方面從全球來看,輪胎是橡膠的主要下游鏈,佔天然橡膠消費總量的67%。今年上半年全球汽車銷量的下滑,導致整個輪胎需求下降,因此天然橡膠價格短期不會大幅上漲。4月、5月橡膠也僅由12000元/噸上漲到15000元/噸,相比橡膠高位時的價位,仍享受較低的成本優勢。
獲益於4萬億投資
國內輪胎下游用車主要分為載重車、工程車、轎車和農用車,其中約40%為轎車市場,輕卡和載重車分別佔比約23%和20%。而國內在去年推出4萬億投資刺激計劃,其中將加大對西部地區,特別是四川地震災區的基礎設施重建,這些都需要更多的載重車以及卡車。而黔輪胎主要生產的全鋼子午胎便應用於載重車以及卡車,同時公司又位於四川的近鄰貴州省,區位優勢明顯,因此獲益不淺。
另外,公司身處內陸,在天膠主要依靠進口的情況下,自然而然產生了較長的運輸周期。據業內人士介紹,進口橡膠周期約45天,加上國內運輸周轉,企業庫存等,從定價采購到使用有約3個月的周期,在這種情況下,黔輪胎就能在單季度內繼續使用之前庫存的成本較低的天膠。
同時中投證券芮定坤認為,4月、5月是天然膠的收膠期,價格通常會出現一定幅度回落,因此如果油價不再大幅上漲的情況下,天然膠漲價的空間也不大,甚至有可能回落。預計到7月初,企業用的還是比較低成本的橡膠。而下游重卡銷售在4月~6月卻是旺季。於是在這些因素支橕下,公司單月的高利潤水平至少會保持到7月。
產品專供內銷與維修市場
國內輪胎企業主要有三個銷售渠道:配套、維修和出口。在全球經濟處於衰退周期的時間段,國外汽車需求下滑非常嚴重,通用汽車的破產就很能說明這個問題,這就對國內輪胎出口型企業影響較大。另外去年下半年以來汽車產量增速大幅下降,導致為新車配套也急速下滑,使得維修成為輪胎企業的主要銷售市場。
與此相對照,有兩個原因導致黔輪胎的銷售基本不受經濟危機和汽車出口下滑影響。芮定坤認為,首先是黔輪胎的出口比例小,公司輪胎銷售的80%以上都以內銷為主;其次就是黔輪胎國內銷售主要針對的是維修市場,需求相對穩定。而這兩個特點也導致2003年~2005年黔輪胎的毛利率一直維持在15%~20%的高水平。預計未來受益於基建投資和四川災後重建,西部地區輪胎維修需求還會增加。
三季度 盈利將再創歷史新高
近期剛調研了黔輪胎的國信證券行業分析師陳愛華向 《每日經濟新聞》記者表示,由於公司使用橡膠的周期一般在3個月,而三季度公司使用的主要是二季度的存貨,而當時天膠的價格僅在13000元/噸左右,仍處於今年以來的低位水平。
另外公司主導產品全鋼載重胎和斜交胎機械軍工品種在需求旺盛的支橕下,價格基本上維持在前期高位。並且公司7月份的銷量維持了二季度旺盛的態勢,滿負荷的生產節奏也沒有讓庫存增加。8月初公司的發貨速度略有放緩,增長進入平穩階段,主要是因為經過上半年的高景氣度經營,行業內的公司都滿負荷生產,使得供給短期內大幅增加,在需求平穩的前提下,公司以及行業都將進入相對平穩的增長階段。
同時凱基證券行業分析師張國告訴記者,在今年上半年天膠價格保持在低位之時,黔輪胎可能對對橡膠進行大量的存貨,以保證未來一定時期內成本保持在低位。但記者從黔輪胎的半年報中,並沒有發現其存貨有大幅的增加情況。年初存貨金額為7.75億元,年中存貨金額為5.98億元。雖然天膠價格的降幅達到一半,但從存貨細分來看,產成品存貨就達到4.29億元,而原材料存貨僅有1.38億元,是起初存貨的一半,表明公司並沒有大量進口低價天膠。
然而一位熟悉天膠訂單簽訂的業內人士向記者透露,由於天膠運輸期較長,一般公司在訂貨時都是定時定量的進貨,而在價格波動特別大的時期,公司和供貨商可采取簽訂大額訂單確定進貨價格,同時運輸貨物仍按照定時定量進行。在這種情況下,就能保證公司有充足的低成本原料。
正是獲益於原材料價格仍處於低位、行業高景氣度等因素,黔輪胎在發布中報的同時,也預計公司今年前三季度淨利潤將達到2.16億元,同比增長150%~200%;第三季度將實現盈利1.04億元,繼二季度後,再創單季盈利新高;前三季度每股收益0.85元。
明年 毛利率存在下滑風險
盡管黔輪胎今年的盈利水平仍能保持高位,然而行業景氣度可能會在明年開始下滑。
通聯期貨天膠首席分析師施海告訴《每日經濟新聞》記者,在大宗商品價格和油價大幅回昇後,市場對於天膠未來的走勢也較為看好,雖然目前價格有所回落,但整體仍有向上的趨勢。
另外陳愛華也認為,盡管目前美國、巴西兩國對中國輪胎行業的特保調查對黔輪胎的影響較小,但一旦國內企業出口受到壓制,出口型企業必將轉向內銷,這將影響國內的供需關系。而在行業內,佳通輪胎等公司的產能在不停擴張,黔輪胎自身也將建成投產80萬套的新產能,這樣迅猛的產能擴張必將導致行業競爭加劇,企業毛利率下滑。
張國認為,受未來天然膠價格上漲和行業競爭加劇影響,預計佔公司產能51%的斜交胎毛利率將在14%左右,較中報的21.67%出現明顯下降。全鋼載重子午線輪胎毛利率也將回落到15%的行業平均水平。在這些綜合因素影響下,黔輪胎若想維持單季度0.3元/股以上的每股收益,將是極大的挑戰。
近期各家券商的行業分析師對黔輪胎的估值也普遍持審慎的態度。凱基證券認為,在依托行業復蘇迎來的階段性高盈利後,下半年公司銷售將逐漸放緩,未來業績將很難再現今年的輝煌。
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