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大多數研究機構都認為,今年A股市場的上漲是在資金推動下的上漲,因此,資金面的變化對A股市場的走勢至關重要。近期的市場表現就是證明,盡管8月份發改委、財政部、央行三部委相關負責人聯合表態,稱當前宏觀政策的積極取向不會改變。但貨幣政策的『微調』已讓股市成為驚弓之鳥,在流動性將大幅減少的預期下,A股市場近期出現暴跌。
貨幣利率上昇打壓股市
影響市場資金面的因素有很多,比較容易統計的如央行的公開市場操作、商業銀行信貸投放量,以及股市本身資金流入流出情況等。其中央行公開市場操作的頻率較高,對資金面的影響也較明顯。
今年7月,中國人民銀行重啟1年期央票發行,意味著央行對貨幣政策動態微調政策的開始。接下來每周例行發行的1年期和3個月期央票利率持續走高,盡管近兩周央行以正投放資金為主,但利率上昇仍未改變。上海證券胡月曉認為,央行的動態微調沒有改變流動性充裕的局面,但對貨幣市場的利率產生了重要影響。央行公開市場操作力度的加大,使得7月份銀行間市場利率明顯加快了上昇速度。7月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率達1.32%,比上月增高0.41個百分點;上半年,7天同業拆借的利率基本上維持在1%左右的水平,央行實施動態微調的政策後,銀行間市場7天同業拆借利率迅速上昇到1.5%以上。
貨幣利率是金融領域各種利率的基礎。胡月曉認為,市場利率上昇,必然導致資本品價格的下降,即使宏觀經濟好轉,市場下跌動力仍然可能佔據上風,從而導致近期A股市場跌勢不止。按照貨幣利率的上昇幅度計算,當前資產價格的重心至少要下移1/3。
貸款增量空間不大
如果說貨幣市場的流動性寬裕仍未改變,那麼商業銀行信貸投放量的減少卻是『板上釘釘』。從四大國有商業銀行的信貸態度和策略來看,早在7月底,建行、工行都已明確全年貸款增量控制目標,分別為9000億和1萬億元。考慮到建行和工行上半年的新增貸款分別為約7090億元和8255億元,因此未來的貸款空間已被收窄;而中行、農行卻遲遲未有收緊信貸的表態。而實際上,兩行上半年信貸擴張速度較快:中行上半年新增貸款9019億元,居各銀行之首;農行上半年新增貸款也有8589億元之多。尤其是央行11日發布7月份新增信貸不到3600億元,這一數字不及6月份新增信貸量的1/4,更是加劇了市場對流動性緊縮的擔心。隨之而來的是連續大幅下跌。
不過,分析人士表示,新增貸款下降也不會改變流動性寬裕的現實。太平洋證券周明劍預計,下半年新增貸款規模不會出現大幅下降的現象,寬松局面在一定程度上依然會得以維持。
儲蓄流向股市不是好兆頭
7月份的金融運行數據有個值得關注的地方是,當月儲蓄存款減少192億元,這也是新增居民存款在持續了20個月的正增長後由正轉負。結合當前依然較高的M2增幅和IPO重啟等因素,分析人士推斷居民存款在流向股市。然而,歷史數據看,股市走向和居民存款同比增長存在明顯負相關現象。盡管無法說清孰因孰果,但這一現象提醒我們,當居民存款增長放緩的過程趨於終結的時候,股市資金動力將逐漸減弱,並最終導致股市行情的轉向。
近期,股市中的資金流向也說明一定的問題,大智慧超贏系統顯示上周主力資金淨流出達318.33億元,權重板塊依舊是主力資金減持的主要對象。周一兩市合計流出資金淨額65.84億元。居民儲蓄流入股市,股市資金卻在淨流出,這也許不是好兆頭。
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