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收入增長49%,淨利潤增長20%,中聯重科(000157)上半年的業績表現略微超出市場預期。這背後,國家4萬億基建投資是主要的拉動力量,同時也得益於公司出色的費用控制能力和前期收購項目並表。展望下半年,研究機構普遍預計在房地產投資加速、出口復蘇和CIFA業績改善的推動下,公司業績有望再超預期,前景值得看好。
業績略超預期
中聯重科日前公布了2009年中期業績,上半年公司共實現營業收入92.67億元,較去年同期增長49.08%;淨利潤10.85億元,同比增長20.22%;基本每股收益0.65元(按送股後總股本),業績略好於此前市場預期。
另外,從二季度情況來看,公司業績恢復情況良好,環比同比皆大幅提昇。二季度公司收入和淨利潤分別為57.50億元和7.84億元,同比增長56.25%和45.60%,環比分別增長63.49%和160.47%,改善的趨勢非常明顯。
綜合券商人士的研究,公司上半年收入大幅增長的動力主要來自於以下方面:首先,受益於國內基建投資的拉動,產品銷售形勢好於預期。上半年公司起重機和混凝土機械業務收入分別同比增長16.7%和62%,主要產品的市場佔有率均得到了進一步提昇,生產經營呈現產銷兩旺的局面,一舉扭轉了去年受金融危機衝擊的頹勢。其次,意大利CIFA公司開始並表統計,帶來了一部分的收入增量。再者,公司今年以來大力開展了融資租賃業務,對銷量有所刺激。當然,這其中基建投資是最主要的拉動力量。
淨利潤率顯著回昇
上半年公司毛利水平依然維持低位,主導產品毛利率還出現了不同程度的下滑,這導致淨利潤增速遠遠低於收入增速。上半年公司營業毛利率為25.78%,同比下滑4.03個百分點。其中,混凝土機械毛利率27.38%,同比下降4.41個百分點;起重機業務毛利率23.92%,同比下降3.49個百分點。
不過,中信建投報告認為,這主要是由於合並范圍增加和產品結構發生變化所致。如果扣除合並CIFA影響,上半年公司混凝土機械毛利率要比去年同期增加0.44個百分點。另外,由於鐵路投資帶動低毛利的小型起重機銷量佔比上昇,也拉低了起重機業務的整體毛利。實際上從單季度來看,二季度公司毛利率為26.16%,環比已經上昇1個百分點。
值得注意的是,在毛利保持低位、財務費用大幅上昇的情況下,上半年公司銷售淨利潤率卻顯著回昇,基本接近去年的平均水平。公司三項費用佔比二季度僅為9.06%,不僅低於一季度14.02%,也低於去年同期11.24%,達到近幾年來的最低水平。在二季度毛利率環比上昇以及期間費用率大幅下降的雙重推動下,公司二季度單季淨利潤創下了歷史最高紀錄。
下半年更值得期待
展望下半年,分析人士認為,預計基建投資仍將繼續保持紅火,房地產投資好轉,出口也開始觸底向好,行業下游拉動力增多,產品需求將比較旺盛,呈現淡季不淡的特征。公司前景更加明朗,值得看好。
中銀國際報告指出,公司的起重機業務,尤其是履帶式起重機將受益於我國對鐵道建設、其它運輸項目以及包括風電、核電、冶金和能源方面在內的重工業的巨額投資而有望在未來兩年內保持較快的增速。預計今年公司起重機銷售將同比增長20%。同時,預計下半年房地產開發投資將出現明顯恢復,對混凝土機械和挖掘機的需求拉動作用較大。公司混凝土機械全年銷售預計可同比增長60%。鑒於公司上半年業績高於預期,中銀國際將中聯重科09年盈利預測上調8%,目標價由32.39元上調至34.6元,並維持『買入』評級。
招商證券分析師也表示,預計工程機械行業下半年銷售淡季不淡,出口即將恢復,隨著歐美經濟的復蘇,CIFA明年將出現較大增長。雖然目前公司財務費用較高,現金流並未有實質改善,但是順利實施增發後財務狀況將會得到明顯改善。上調公司2009年和2010年EPS至1.2元和1.5元,上調幅度為20%,維持『審慎推薦-A』評級。
申銀萬國認為,上半年中聯重科出口業務僅收入5億元,同比下降50%,出口基本處於停滯狀態,而下半年海外市場出現復蘇的可能性非常大,將帶動公司銷售再上一個臺階。同時,在CIFA減虧、房地產投資增長的助推之下,下半年公司業績有望實現同比和環比的『雙增長』。預計2009年-2011年公司EPS分別為1.3元、1.62元和1.99元,對應的估值較低,維持『買入』評級。
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