|
||||
相關數據顯示,中國經濟已經開始企穩復蘇。隨著居民收入的不斷增長以及消費者信心的回暖,商業零售業未來發展依然向好,行業收入向下的彈性很小,但向上的彈性空間相對較大。市場調整出現後投資者對規避風險和相對收益的需求將是商業零售板塊引起關注的重要『催化劑』。
收入彈性向上空間較大
應該說,作為非周期性行業,商業零售板塊業績的波動相對比較小。盡管也受到了金融危機的負面影響,但從2008年四季度、2009年一季度和二季度的實際經營情況看,這種負面影響遠小於去年年底、今年年初時市場的預期。而實際上2009年4-5月零售板塊曾經集中出現一次整體性的上漲即是對這個超預期的集中反映。而我們從中報、從2009年下半年的角度看,由於市場對行業的整體預期已經回暖,因此整個板塊的業績大幅度超出預期的可能性已經不大。我們仍維持對零售商業行業2009全年淨利潤15%-20%的增幅預期,而如果說有超預期的可能存在,那應該也存在於下半年CPI尤其是食品CPI恢復正數後對連鎖零售(尤其是超市)可比門店增長速度的正向影響會否超出之前的預期。從中長期來看,我們認為,商業零售板塊在增長的持續性上仍舊會有較好的表現,而且,由於居民收入水平仍舊處於提昇趨勢中,目前中國居民消費佔總收入的比重基數仍舊較低,再加上該行業的產業集中度仍有較大程度提昇的空間,因此實際上商業零售板塊從收入的角度看,向下的彈性不大,但向上的彈性相對較大。
防御性將是『催化劑』
商業零售板塊今年以來市場表現相對較弱,我們認為,這一方面與板塊在市場大跌時跌幅不深有一定關系,另外一方面則是與股票市場在宏觀經濟周期波動的不同階段體現出的不同特質有關。今年以來的行情主線是基於流動性過剩大環境下的經濟復蘇預期,而商業零售板塊市值佔比較小,財富效應不大,受到市場關注的程度較低。
未來除了穩定增長的基本面,個別公司並購或者被並購的案例,商業零售板塊符合市場口味的催化劑似乎並不多。我們分析了一下,市場調整出現後投資者對規避風險和相對收益的需求可能是這個板塊引起關注的重要『催化劑』,而為了滿足這一需求,穩定的增速和相對較低的估值可能是選擇投資標的最重要的關注點。而政府一再提及的刺激國內消費的政策,似乎在具體品種的制造商(如汽車、家電等)層面上更容易得到好處,很難成為零售板塊整體上漲的動力。
從選時的角度,三季度本身是零售業的淡季,這也恰好應對了6、7月份前後板塊市場表現的低迷。而今年商業零售板塊的上次集中表現是在4月中下旬,也是『五一』小黃金周的前期(2009年5月份零售數據超過20%的增幅也為之前板塊的上漲做了解釋)。我們預計隨著股指節節攀昇,市場估值提昇後市場風險的加大,市場對避險的要求可能會越來越高,而再加上國慶、中秋、端午節消費旺季的到來,同時整個四季度從零售額的角度也會優於三季度,而2008年四季度的可比基數又非常低,這些業績的因素可能會推動零售商業板塊從9月前後開始得到市場越來越大的重視,並出現跑贏大盤的可能。
關注基本面和估值
我們認為,從投資的角度,既然是出於避險的需求,那穩定的基本面和低估值應該是最關鍵的因素。2009年PE在30倍以下的公司都屬於價值投資范圍之內,而2009年PE低於25倍的則屬於更安全的可投資范圍。當然,對於一些可能發生治理結構變化、並購和被並購的公司而言,即使估值相對高一些,也是可以重點關注的對象。
我們仍舊把小商品城作為重點推薦的品種之一。未來幾年確定性強的高增長是其作為長期價值投資品種的主要特質;而從短期看,下半年業績一個季度高於一個季度的趨勢、2010年10月義博會之前三期二階段的招租等是其股價上一個新臺階的支橕。當然,近期其控股子公司在杭州以超過2萬的樓面價拍得的一塊土地增加了市場對其疑慮,但我們測算這個地塊從2011年之後纔影響損益,並可能在2011-2012年有近3個億的利潤確認,而從商業住宅持續開發的角度,對公司正常經營沒有負面影響。維持對其『買入』評級。
我們重點推薦的區域性百貨公司還包括大廈股份、歐亞集團、鄂武商A、重慶百貨、新華百貨、廣州友誼、合肥百貨等,這些個股總市值均不高,所以建議一攬子做配置。王府井和銀座股份雖然目前估值顯得略高一些,但鑒於其更充分的優勢和未來發展擴張能力,有理由享有一定的溢價。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||