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近年來,我國中小企業發展十分迅速,已經成為我國經濟增長的重要動力。『十五』期間,中國經濟年均增長9.5%,而規模以上工業中小企業增加值年均增長28%,遠高於GDP的增長速度。然而,融資難的問題卻一直制約著中小企業進一步發展。
長期以來,中小企業難以獲得與國有大企業同等的待遇,甚至被屏蔽在許多行業的大門之外。缺失了國有資本的支持,中小企業只能在一些低附加值、波動性較高的領域相互廝殺,體現出盈利能力較低而風險偏高的整體特征。金融機構出於規避風險的考慮,對這類企業提供融資服務時慎之又慎。另一方面,我國信用體系還不完善,資本市場信息不對稱的現象十分普遍。尤其對於規模較小但數量眾多的中小企業,『劣幣驅逐良幣』現象日益嚴重。中小企業不良貸款率居高不下,導致許多優質的中小企業在融資時無法擺脫『信用不良』陰影,無法得到與大型企業相同的待遇。
面對這次金融危機,中小企業受到重創,融資渠道過窄則是核心原因之一。最近中國社科院中小企業研究中心的報告顯示:有40%的中小企業已經在此次金融危機中倒閉,40%的企業目前正在生死線上徘徊,只有20%的企業沒有受到此次金融危機的影響。相比之下,國有大型企業雖然也出現不同程度的虧損,但在國有資金的支持下大都避免了破產窘境。例如,某民營航空因經營環境惡化走上了破產清算道路,甚至連債權人申請破產重整的要求,也在非常困難地尋求法律支持;而同樣情形下的國資航空公司卻由於出身國企而獲得國家注資,不但遠離了破產厄運,還在不斷擴大市場份額。
鑒於中小企業在國民經濟中的作用及當前的處境,社會各界都在努力探索應對融資難問題的良方。在直接融資方面,政府引導基金開始發揮重要作用,各類風險投資、私募股權基金也越來越多地關注中小企業,而創業板的適時推出讓更多的中小企業看到了希望。在債券市場上,對中小企業的限制也在不斷放開,有利於企業引入新型金融服務產品以實現優化融資結構、降低融資成本的目的。在間接融資方面,村鎮銀行、小額貸款公司和農村資金互助社等新型金融機構的建立已被有關方面提上議事日程。一些大銀行還針對中小企業貸款設立了專門的獨立機構。
這些嘗試雖已初顯成效,但在現階段的市場條件下其發揮空間仍然受到不同程度的制約。中小企業股權融資的障礙來自自身較高的風險以及狹窄的退出渠道的矛盾。債權融資的障礙則主要源於信用制度的缺失及高昂的信息成本。要消除這些制約因素,關鍵一點在於培育完善的融資環境,包括建立健全中小企業信用擔保體系和評價體系。
建立專業債券增級公司作為一種主要途徑,已經成為眾多業內人士的共識。所謂專業債券增級公司,是指通過利用自身高等級信用級別為低信用等級的市政債券、公司債券和結構性金融產品提供信用增級而獲得相應費用收入的金融機構。國外經驗證明,隨著金融市場的不斷發展,對債券擔保業務的需求也在持續增加。在我國目前的市場環境下,此類公司對中小企業的持續發展有著決定性的意義。
近年來,盡管國家不斷加大對中小企業融資的支持力度,但與中小企業對資金的實際需求仍有較大差距。目前,我國非金融企業直接債務融資市場上的410餘家發行人已基本囊括了大部分高信用級別企業,而中小企業由於信用級別較低,以現有投資人群體對發行人信用級別的偏好,能夠順利發行債券的企業十分有限,且因民營企業的身份,其與投資者之間的鴻溝基本無法逾越。因市場認可度最高的商業銀行已全面退出擔保市場,且現有擔保機構信用級別過低並主要側重於小額間接融資擔保,中小企業直接債務融資嚴重缺乏有效的增級渠道,而成熟市場設立專業債券擔保機構的做法無疑是目前合適的解決途徑。此外,專業債券增級公司的作用還體現在:(1)通過給企業增級,降低了發行人的融資成本;(2)通過專業化金融知識對市場信息進行過濾和分析進而篩選出合格擔保標的,大大降低了市場信息不對稱問題,使優質的中小企業易於甄別,得到投資者的認可;(3)作為獨立運行的信用交易和再分散平臺,成為信用二級市場交易的核心。
在我國債券市場規模日益擴大的今天,成立專業債券增級公司逐漸成為解決中小企業債務融資問題的必由之路,而相應的條件也已基本成熟。首先,隨著近年來公司債、企業債以及銀行間市場中短期票據產品的陸續推出,我國信用債券評級業務已積累了一定的實踐經驗。目前,公開發行的信用債券均有信用評級,且評級結果對債券定價的作用日益顯著。其次,直接債務融資產品的發行利率已基本實現市場化,二級市場交易價格也在向市場均衡價格回歸。投資人隊伍的成熟及其對發行人信用狀況變化的足夠敏感,為信用增級公司剝離信用風險進行單獨定價交易創造了條件。此外,我國信用融資產品發行量迅速增加,發行人已涵蓋了國民經濟各個行業,行業分布與實體經濟的發展情況基本匹配,行業覆蓋已較為全面和分散,完全能夠滿足債券增級機構風險管理的需要。
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