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下階段市場將由流動性推動轉變為由流動性與經濟復蘇共同推動。美、日、歐經濟復蘇預期的提昇將改善中國出口預期;同時,由於全球資金風險偏好提高,全球流動性將持續流向新興市場和大宗商品市場,逐步形成新興市場泡沫,使出口和資源相關行業成為下階段市場熱點;此外,國內經濟復蘇仍將推動中游行情展開。
從全球大類資產配置角度,我們判斷美元指數將跌至75一線。美元繼續出現趨勢性下跌,上周美元指數創下年內新低78.23,美元指數大跌強烈顯示出資金風險偏好的上昇。縱觀下半年,全球經濟見底復蘇是主要趨勢,美元指數仍將趨於下跌,這也是我們的主要觀察指標,預計美元指數最低將跌至75一線。我們維持前期看好大資源、大金融的觀點。
從國際經濟角度,主要經濟體復蘇預期提昇改善出口預期。美國第二季度GDP年率終值為-1.0%(市場預期為-1.5%),上周公布的6月份新建住宅及現有住宅的銷售環比、同比增速也均顯著好於預期,舊宅銷售環比增長3.6%(預期值是1.5%),新建住宅環比增長11%(預期值是3%),未來美國房地產市場可能進一步回暖上行。歐元區也出現回昇跡象,PMI制造業、服務業和綜合指數均顯著超預期;經濟萎縮幅度較大的日本也出現了築底恢復的跡象。主要經濟體復蘇預期的提昇將改善中國出口預期。
美國補庫存有可能促使中國出口短期快速回昇。09年年初以來去庫存完成後,美國制造業逐步開始補庫存的過程。美國進口指數3-6月分別達到33、42、42.5和46,已接近擴張臨界點。7月份中國新出口訂單指數為52.1,比上月回昇0.7個百分點。7月份觀測到的主要沿海港口吞吐量相對6月環比增長達到3%-5%,預計8-9月份可能進一步回昇。
從中國實際有效匯率來看,由於實施盯住美元的策略,人民幣實際有效匯率自2009年2月以來已經下降8.12%。從近期來看,人民幣實際有效匯率指數已經從2月的126下滑至6月份的115,人民幣實際有效匯率已經連續4個月貶值,這將對刺激企業出口產生積極作用。
由於08年7月中國出口基數較高,因此09年7月出口同比增速不會出現顯著改善,而環比則在持續提高。綜合美國進口指數、中美PMI指數、中國主要港口數據和中國實際有效匯率來看,我們預計自8月份起,出口將出現顯著改善的趨勢。
出口彈性分析顯示細分行業投資機會。采用彈性分析的方法,我們區分出細分行業的投資機會。外部經濟(主要以美國經濟為代表)的變動對機械、電子行業影響最大,對賤金屬及其制品、車輛、航空器、船舶及有關運輸設備的影響也較大。美國經濟的變動對鞋、帽、傘類行業影響較小。因此,出口預期改善,航運、船舶制造、工程機械、汽車、電子元器件、通信設備等將明顯受益。
在國際比較方面,從日本經驗看,點燃中游行業的觸媒很可能是出口同比改善所帶來的拉動效應。受1972年尼克松衝擊和1973年末第一次石油危機的影響,日本經濟於1975年初跌入最低點。此後,日本政府連續下調利率並出臺積極的財政政策。對於短期經濟而言,1975年2-9月的4次財政刺激政策不但阻止了經濟的快速深度下滑,還讓宏觀經濟有了明顯的改善;同時,作為政府主要刺激方案的建築投資也帶動了民間住房投資的熱情。
可以說,1975年上半年日本經濟的復蘇是由國內財政刺激政策所點燃的,並由民間住房投資的高漲而得以延續。但由於企業盈利在短期內並沒有完全得到改善,出現了微觀和宏觀經濟相背離的現象。1975年夏季之後,隨著國內投資的帶動效果日益減弱,此時海外需求也十分低迷,經濟復蘇又出現了減緩的趨勢。
不過從1975年末開始,快速增長的出口成為了拉動經濟的新增需求。出口同比增速在經歷了1975年四季度-8.1%的探底之後反彈,1976年一季度增長8.5%。企業盈利也同步出現好轉。從出口行業來看,中游行業受益最大。1976年上半年以機械裝備出口增長為帶動,不僅使得機械行業快速復蘇,也拉動了化工、鋼鐵、有色等原材料制造業的盈利恢復。
從日本股價表現來看,日本股價指數於1974年三季度跌入最低點。之後,在以世界性金融緩和為主的流動性推動以及原油價格下跌的背景下,從1974年四季度開始反彈回昇,並持續到了1975年2季度。1975年7-9月經過小幅調整之後,隨著美國經濟景氣的階段性復蘇以及日本出口的反彈,日本股市再次出現上昇格局,並一直持續到了1977年中期。
日本經驗可以給目前中國兩點啟示。首先,隨著投資拉動效應逐步下滑,作為新增需求的出口將接過拉動經濟增長、改善企業盈利的接力棒,但從實際數據來看,從1975年年底開始,日本出口也是逐步改善的,實際出口總額並沒有出現大幅上漲;其次,機械等工業品行業直接受益於出口,而工業品的需求增加又帶動了原材料行業的景氣復蘇,也許點燃中游行業的觸媒就是出口同比改善所帶來的拉動效應。
重點推薦『出口、資源(有色)、金融』。在投資組合方面,我們認為在流動性和經濟復蘇預期的共同驅動下,上游和中游依然是行業配置的重點,在出口復蘇預期推動下,出口相關行業很可能出現相應的投資機會。本周推薦行業為:航運、機械、電子元器件和通信設備、有色、造紙、金融;重點推薦個股為:中海集運、中國遠洋、中國船舶、雲南銅業、吉恩鎳業、徐工科技、濰柴動力、福耀玻璃、生益科技、中興通訊、鞍鋼股份、太陽紙業、中國平安。
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