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股市投資人的風險偏好不同,可以分為撈魚的,游泳的和衝浪的。滬指越過3000點之後,撈魚的上岸了,游泳的在沙灘上曬太陽,衝浪的帥哥精神抖擻。高風險的股市緣何持續走高?一句話:熱鬧。撈魚的有了累積利潤,所以承擔風險的本錢多了,游泳的剛剛獲利出水,還戀戀不捨,這時的股市像陽光明媚的海灘一樣,格外熱鬧。
中國股市在沒有基本面支持的環境下還能走多遠?答案是:要看陽光和鯊魚。陽光就是財富效應,鯊魚就是政策風險。財富效應是信息的流動,股市的情緒面和資金面在互動中持續昇溫,起初有基本面的支持,而後脫離基本面進入自我加速的循環,這就是格林斯潘在1996年底講的『非理性繁榮』。格老當年講這句話時,納斯達克剛剛突破千點,而後一路攀昇到5100點後崩盤,道瓊斯指數也從6500點攀昇至12000點之上後崩盤,持續時間長達3年半。後來,《非理性繁榮》一書的作者席勒教授把這種市場現象背後的機制描述為『龐氏反饋』,形成信息和資金的循環反饋,定義為信息流動的『反饋環(Feedback Loop)』。
信息的流動,特別是財富信息的流動,就像一石激起千層浪,在內圈的人知道是因為石頭落水,在外圈的人卻不甚了解,甚至不問緣由。衝浪者會樂此不疲,每一個漂亮的驚險動作,都會產生市場預期的『漲停板』效應,引來陣陣喝彩。於是釣魚的駐足觀望,游泳的步步回頭,沙灘上聚滿了觀眾。此時如果有人喊一聲:鯊魚來了!市場情緒會發生逆轉,轉眼間,信息流動的『正反饋環』變為『負反饋環』,股指則由急漲變為急跌。以2007年底到2008年初的股市為例,第一條『鯊魚』是政策基調的逆轉,反過熱和反通脹的政策突然改變了股市的資金面。第二條『鯊魚』是金融海嘯,美歐的經濟危機襲來,突然改變了股市的基本面。於是情緒面獨木難橕,四月跌破市場的心理支持線,高歌猛進的大牛市戛然而止,股指一瀉千裡。
當前股市的『鯊魚』是什麼?還是那兩條:一是政策的突發性逆轉,二是傳說中的『第二波海嘯』。在我看來,『第二波海嘯』已經漸行漸遠。所以,需要關注的就是政策調控。原則上說,只能微調,不能逆轉,就像在盤山彎道上疾馳的越野車一樣,急剎車的結果多半會翻車。但是,政策微調的技術含量很高,說到容易做到難,經濟學家只能告誡什麼不能做,卻多半不知該做什麼。當年格老是這樣說的,股市泡沫只有在它破裂時你纔知道,他的責任是在泡沫破滅時把損失降到最低。如今有不少人對格老『放縱』資產泡沫的做法大加指責,卻又不得不承認股市泡沫是誰也『捅』不得的馬蜂窩。那就回到股市沙灘,讓投資人隨心所欲,放浪形骸。股市泡沫如江水橫流,所以要學大禹治水,不可堵,只能疏。
投資人會問究竟是誰還在衝浪?是散戶追漲嗎?當然不是。看看各大基金的股票倉位就清楚了,多數基金的股票倉位已接近極限,而且有許多是在滬指3000點之後繼續加倉的。在中國的股市,基金經理並非以選股水平決定成敗,主要是靠倉位水平一決高下,所以現在是基金經理在集體衝浪。在基金目前的倉位水平下,政策風向一變就會演繹集體跳水。所以對普通投資人來說,最大的風險在於政策轉向和基金跳水,而這兩大風險卻防不勝防。怎麼辦呢?或者隔岸觀火,或者帶刀行走。無論是多麼有把握的機會,普通投資人都要在進場之時設定止損,注意保持賬戶的流動性,這纔能在股市的衝浪和調整之時,從容不迫,游刃有餘,充分享受在資產泡沫中成長的樂趣。
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