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中國建築重啟大盤股上市腳步、大小非解禁潮湧,而與此同時,一些大城市也開始加大土地供應。股市和房市同時開啟了擴容的腳步,並希望以此來平抑日益膨脹的資產泡沫。分析人士認為,單從股市來看,由於大小非的存在,此次擴容跟以往單純的新股擴容不同,A股的牛市之路可能會變得更加曲折。
補缺過程變數多
從近期的行情來看,A股補缺的過程走得異常艱辛。去年『4.24』行情留下3296-3461點缺口,本周二大盤在觸及該區域底部時出現下跌,接著在周三和周四發起了猛烈攻勢,其中,周三中國石化甚至報收漲停。不過兩天之後,市場仍未拿下這個缺口。考慮到3461-3786點是一個籌碼密集區,要突破這個阻力位可能需要消耗大量『子彈』。
而從資金面的情況來看,據Wind資訊統計,在全部433只基金(非貨幣基金)中,二季度基金的股票倉位平均高達77.04%,比一季報的70.69%,增加6.35個百分點。其中,104只基金的二季度股票倉位超過90%;201只基金的股票倉位超過80%,這表明基金大舉加倉的潛力已經不大。而與此同時,新股擴容速度明顯加快,如果按照2007年的市場特征考慮,接下來的增量資金應該來自散戶和新發行基金,雖然近期新增開戶數不斷增加,但對於剛剛經歷過熊市和經濟危機的普通投資者來說,無論是資金充裕程度,還是風險偏好程度可能都不會太高,這是行情走向更遠的又一個阻力。
再從估值水平來看,市場的吸引力並不明顯。湯森路透的數據顯示,截至7月22日,A股靜態估值已經高達26.87倍,動態估值高達24.29倍,市淨率為3.62倍。在全球主要市場的估值中,屬於最高水平。再從A/H股的比價來看,AH溢價指數達到140的水平。
擴容能否應對泡沫
截至7月23日收盤,A股流通市值已經超過11萬億元,接近總市值的一半,而7月份大小非解禁的市值就接近1萬億元。與此同時,7月份中小板新股已開閘上市,主板大盤股中國建築也已展開網上、網下申購,新股發行將越來越密集。不過,新股擴容並未體現在市場走勢中,新股發行加快,市場反而加速上揚。那麼,擴容是否難以平抑市場泡沫呢?
來自wind的數據顯示,從現有股票的上市時間來看,以1993年、1996年、2000年以及2006年下半年的擴容速度為樣本,1993年新上市公司達111家,1996年為206家,2000年則有135家,2006年下半年有66家(其中包括工商銀行等大盤股),但這幾個年份都是收陽線的,其中,只有1993年因政策調控衝高回落。顯而易見,單純的新股發行可能不足以阻擋市場的泡沫化進程。不過,目前的擴容與歷史上的擴容有著本質的區別,因為現在多了一個大小非。
再以1998年以來的數據作為樣本,考察M2/A股流通市值指標與上證指數的關系,發現這兩組數據存在較高的負相關性。M2/A股流通市值指標的階段性頂點,往往就是市場的最低點;而其階段性低點,則易成為市場的頂部。如2005年11月,是該指標在該數據區間形成的最高點,而與此對應的就是指數低位;2007年的情形則與之相反。目前,M2/A股流通市值再度下行,並與上證指數走勢出現背離,這是一個值得關注的信號。
圍繞政策預期博弈
今年上半年新增貸款接近7.4萬億元,遠超過以往歷年全年的新增貸款量,顯示貨幣政策和流動性處於『極度寬松』的狀態;而M1與M2剪刀叉進一步縮小,顯示資金活期化趨勢延續,表明經濟活躍度增加。但現在的問題是,在資產泡沫日益膨脹的背景下,寬松的信貸政策能持續多久?
從擴容的角度來對貨幣政策進行解讀,可以理解為政策更希望用市場化的手段來解決市場本身的問題。但從另一方面來看,針對泡沫的市場化手段往往容易失靈,而嘗試對資金預期的管理或許更加有效。近幾周來,央行實施了一些回籠流動資金的操作,由此引發了市場對近期可能出現大幅緊縮政策的擔懮。而關於提高存款准備金的言論也可以視為對預期管理的一部分。預期管理的結果最終可能影響貨幣政策的方向。
不過,仍有分析認為,盡管實體經濟增長已經顯著改善,但政策可能會延續保增長的立場,以盡量降低經濟二次下滑的風險。但如果經濟二次探底風險降低,宏觀調控的任務又會轉移到結構調整上來,屆時貨幣政策就可能發生變化。經濟二次探底風險降低的重要前提是外圍經濟復蘇。從美國的情況看,申請失業救濟人數連續兩周大幅下滑,而6月新屋開工數意外上昇,全球經濟復蘇將向縱深方向發展。在國際貿易游戲規則不變的前提下,我國外需將逐步恢復。
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