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上證指數過了3000點後,許多投資者開始望而卻步了,但股指依然我行我素地往上走。相對於外圍市場反復震蕩的局勢,投資者普遍把A股的強勁表現歸結於國內超一流的豐裕流動性,但流動性驅動力再強總是與市場基本面背景密切相關的。
復蘇趨勢和充裕流動性成就強勢
6月份我國的進口數據同比降幅已由上月的-25.2%驟降至-13.2%,一般貿易的進口更是由-23.8%大幅收斂至-8.7%。這說明年初啟動的以財政投資為主拉動的固定資產投資已進入如火如荼階段,令人驚喜的6月份經濟數據也顯示年初實施的系列刺激政策開始進入開花結果期。進口數據驟增還說明,在全球共抗經濟衰退背景下,『中國作為』開始顯現,雖然沒人認為中國將會統帥全球經濟,但全球經濟重心正在向亞洲尤其是中國經濟區遷移是無可否認的。 『復蘇龍頭』的地位、率先復蘇的經濟、不斷好轉的數據,再加上超一流的市場流動性,成就了A股獨領風騷的市場背景。
實體資本外溢成流動性泛濫主因
實體資本外溢被視為市場流動性泛濫的主要因素(如有信貸資金流入股市也是通過實體部門進行的),實體資本外溢的根本驅動力是實體經濟的不景氣,使實體資本難以獲得收益訴求。
任何資本都有逐利的天性,如果實體經濟像前幾年那樣有10%以上的年化收益率(市盈率倒數是10倍),實體資本就很難對20多倍市盈率的股市產生濃厚興趣;反之,在增長衰退中如果實體經濟的年化收益率跌到3%以下,實體資本對30多倍市盈率的股市也會興趣高漲。除股市外,房價本已不低的房地產市場也明顯受到了實體資本外溢『物化資產』的推動,目前房價附加非常高昂的交易成本後,很難說還有顯著的增值價值,但面對大多數中心城市的房產租金收益率已降到2.5%左右(市盈率倒數是40倍)的房地產市場,各類資本仍是趨之若鶩。這說明,實體經濟投資收益率的降低,直接抬昇了股市等資產價格的估值中樞。
要學會『在泡沫中游泳』
目前股市的估值水平以傳統標准看已現『泡沫』,但以物化資產的新觀念看可能是合理的。進而說明,在寬貨幣、重投資的經濟復蘇模式下,又面臨經濟欲興未興和通脹還沒有顯性化並因此受到嚴厲調控之前,資產價格泡沫化或將成為一種常態,在較長時間內我們可能會生活在一個泡沫化階段。因此,『如何在泡沫中游泳』已是投資者面臨的新課題。
目前,許多投資者對行情感到恐懼,除了股價漲幅較大外,還有新股發行與央行貨幣政策的微調,畢竟這兩個因素直接關系著市場的供需。其實,央行啟動票據發行和大手筆正回購,只是對三季度公開市場有2.8萬億元巨額到期資金釋放,以及5200億元國債到期兌付的一種對衝行為,絕不是調控政策轉向的信號。目前宏觀層面上還沒有政策轉向的資本,雖然上半年貨幣釋放已經大超預期,依靠財政刺激起來的經濟也在不斷好轉,但由於實體領域中私人部門的投資還沒有起來,現在貿然緊縮,既會帶來經濟二次探底之後顧之懮,也會帶來剛剛超額釋放後銀行出現巨額壞賬的潛在壓力。因此,在『保增長』的大背景下,起碼在年底經濟工作會議之前還不應有政策轉向的懮慮。
政策不轉向,流動性狂放下的股市行情還沒有硬調控、硬著陸的風險;在投資者多空分歧加大的情形下,股市雖多有高位震蕩,但難以逆轉回落。流動性充裕下的強勢震蕩卻意味著個股輪動行情會更加絢爛。(上海證券通首席分析師陸水旗)
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