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在經歷了連續4個交易日的上行後,周二A股出現震蕩回調,前期熱門板塊銀行、地產、煤炭均出現不同程度下跌。我們認為,隨著估值窪地陸續填平以及資產供給的增加,基於經濟復蘇預期和充裕流動性的上漲行情將暫告一段落,未來市場震蕩幅度可能加大。
流動性引發強勢上漲
年初券商預測的今年股市反彈高點一般都在2500-2800點之間,而事實上,上證綜指不僅越過了3000點,而且呈現強勢逼空態勢。二者之間出現偏差的主要原因在於,今年信貸投放量遠超市場預期。去年四季度,面對金融危機,適度寬松貨幣政策出臺,今年前5個月新增信貸就達到5.8萬億元,如果6月份超萬億,那麼上半年將達到近7萬億元,即使僅前5個月的新增貸款量也比去年全年高出了28%。巨額的信貸投放必然導致社會流動性極度充裕,而資本逐利的本性決定資金總是流向最有效率的市場,房地產和股市成為吸收流動性的較佳場所。
上半年房地產市場出乎意料的火爆,除了下調房貸利率、取消銀行信貸配額以及降低房產交易稅等政策刺激外,巨額信貸投放使大量資金流向房地產市場是重要原因。北京、上海、深圳等一線城市上半年商品房成交量和成交面積均較去年同期接近翻番;一季度還是以90平米的房屋銷售為主,到二季度高價房和豪宅的銷量明顯上昇,這表明投資性購房力量明顯增強。
充裕流動性同樣衝擊著A股市場,新基金發行熱度急劇上昇即是明證。3、4月份成立的3只指數基金平均募集金額僅23.9億元,合計也僅有71.8億元;而6月發行的匯添富上證綜合指數基金首募即達到90.96億元,7月發行的華夏滬深300指數基金首日募資更是超過100億元。基金募集金額迭創新高,為市場提供了源源不斷的『彈藥』,成為A股市場一枝獨秀的背後推手。
增長預期仍有待確認
已公布的經濟數據顯示,中國經濟處於景氣回昇之中。如6月份全國發電量結束8個月負增長,同比增幅達3.59%;PMI指數連續四個月運行在50上方;房地產投資回昇也增強了投資者對經濟復蘇的信心。但是,在全球經濟前景依然黯淡的大背景下,中國經濟能夠獨自步入新的增長周期中嗎?歷史統計資料顯示,當發達經濟體進入衰退期,新興經濟體也將深受影響,如1974-1975年、80年代初、90年代初及2001年。
誠然,相較其他新興經濟體,中國具有更強優勢,如較完整的工業產業鏈、龐大的內需市場和巨額外匯儲備,這使得中國更容易化解危機影響。但中國多年為世界經濟服務而形成的巨大制造產能,恐不是僅靠內需就能消化掉的。強力的經濟刺激計劃可以阻止經濟快速回落,並創造出短期需求(這也是市場預期未來兩到三個季度經濟將逐步回昇的依據),但從更長的時間來考量就不是那麼明朗了。
股市泡沫難持久
此外,當前市場估值已經較充分反映了對未來經濟的樂觀預期,並已呈現結構性泡沫。如果不剔除負值,截至昨日,上證A股、深圳主板A股、中小板股票靜態市盈率分別達到28.7倍、54.8倍和41.86倍,市淨率分別為3.33倍、3.88倍和4.68倍,這一估值水平已高於2006年上市公司盈利高速增長時期的平均25倍PE和2.4倍PB水平。
2006年之後,A股進入泡沫化運行階段,但當時全球經濟都處於極其繁榮時期,全球股市都在向泡沫化方向演繹;而目前美國、歐盟及日本等經濟體都處於衰退之後的修復階段,經濟秩序非常脆弱,中國經濟前景雖然較其他經濟體樂觀,但產能利用率低位徘徊,表明企業盈利的改善尚需時日,支持股市進入泡沫化的基礎並不存在。
我們認為,短期市場運行仍將受到流動性的影響,但影響流動性的負面因素正在積累,如政策可能的微調、大小非解禁及減持量不斷增加、新股發行節奏在加快等,這些因素短期內並不會改變市場的供求關系,但會加大市場震蕩幅度。
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