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本周中國平安(601318,收盤價55.52元)A股走勢異常凌厲,周漲幅超過18%,創下自2007年3月1日上市以來的第二大周漲幅。尤其值得一提的是,隨著平安A股的大幅上揚,其A股與H股之間的價差開始拉大。6月29日,平安A股H股溢價率((A股收盤價-H股收盤價)/H股收盤價。H股按照當日匯率折算為人民幣)為2.43%。此後4個交易日,平安A股與H股之間的溢價率不斷攀昇,特別是7月2日,平安A股H股溢價率達到15.09%。而在這之前,平安A股曾一度低於H股,6月1日那天,平安A股較H股的折價率甚至達到14.62%。作為A股市場僅有的三只保險股之一,平安一舉一動都會引起市場關注,面對此次出現的高溢價,對市場意味著什麼呢,會是牛市重新來臨前的征兆嗎?
【歷史走勢】
牛市高溢價熊市高折價
2007年3月1日,中國平安登陸A股市場,發行價為每股33.80元。彼時上證指數處於2800點附近,正處在大牛市的初始端。上市當天平安A股收於46.79元,上漲38.43%;而H股收於34.30港元,折合人民幣34.02元。平安A股較H股溢價37.55%。
在隨後的大半年時間裡,A股市場雖然經歷了『5.30』連續暴跌5天的洗禮,但仍舊牛氣衝天。2007年10月16日,上證指數創下歷史高點6124.04點,幾天後的10月24日,平安A股也創下了歷史『天價』149.28元,這一價格較其發行價上漲了341.66%。在這一段日子裡,平安A股絕大多數時候較H股都維持在20%以上的溢價,從未出現折價情況。2007年8月15日,平安A股和H股的收盤價分別為97.99元和61.40港元(折合人民幣59.60元),溢價率高達64.41%,為上市後之最。
不過到了2008年大熊市,這種溢價率情況急轉直下。受次貸危機不斷昇級的影響,2008年A股市場出現了深幅調整。2008年10月28日,上證指數跌至1664.93點,較歷史高點6124.04點下跌了72.81%。而平安則受到富通事件的困擾,股價也是一瀉千裡,當天平安A股創下了上市以來的低點19.90元,較其一年前的最高價跌去了86.67%。
2008年以後,隨著A股市場的走熊,平安A股H股的溢價率雖有波動,但總體上仍呈現出逐步收窄的趨勢。2008年4月14日,平安A股H股出現上市以來首次1.45%的折價,當天平安A股收於54.89元,H股收於62.00港元(折合人民幣55.70元)。
但從2008年5月13日開始,一直到2009年1月20日為止,除了2008年6月25日和6月26日外,整整175個交易日,伴隨著A股市場的單邊暴跌,平安A股都較H股呈現折價狀態。2008年10月13日,平安A股和H股分別為29.94元和46.50港元(折合人民幣40.91元),折價率為-26.82%,創下上市之最。
從上面歷史走勢可以看出,在大牛市中,平安A股較其H股均出現大幅溢價,而在熊市中則出現大幅折價情況。
【原因探究】
平安A股H股溢價之三大緣由
平安A股在牛市中較H股出現大幅溢價,而在熊市時卻又大幅折價,這究竟是怎樣形成的?而自本周以來,隨著平安A股持續飆昇,兩者之間的溢價率開始呈現逐漸擴大之勢,那業內人士對此現象又有什麼最新見解呢?
緣由一
相對封閉致使A股起伏大
國金證券一位策略分析師指出,之所以平安A股在牛市中較H股出現大幅溢價,而在熊市時卻又大幅折價,一個重要原因是由於A股市場相對封閉,因此相比一些成熟市場,更容易出現大起大落情況。2007年,上證指數大漲96.66%,而恆生指數卻僅僅上漲39%,國企指數也只上漲了55.7%;2008年,上證指數暴跌65.39%,而恆生指數和國企指數的跌幅僅為48%和51%。
這位分析師指出,平安A股最近表現搶眼與A股市場一枝獨秀有著密切關系。
6月15日至6月23日,道指與恆指均大幅走低,分別下跌5.41%和7.15%,而A股則異常堅挺,滬指上漲5.43%,深成指亦上漲5.72%。整個6月,道指和恆指僅僅上漲了0.50%和1.14%,上證指數卻大漲了12.40%。7月1日,上證指數突破3000點大關。而在衝關過程中,前期反彈中漲幅相對較小的金融板塊充當了急先鋒。平安A股也在7月1日當天站穩了50元大關,當天平安A股和H股的溢價率達到13.04%。
渣打銀行(香港)亞洲區經濟師黃國璋前不久在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示,中國國內經濟的相對獨立性是最近A股市場走勢獨樹一幟的根本原因。一方面,全球金融危機後,國內制定和執行了強有力的宏觀經濟調控政策,為A股走高提供了堅實的基本面支橕;另一方面,中國政府可以通過外匯管制以及放松銀根、調整存款准備金率等政策手段來維持國內經濟的相對獨立性,最終表現出來的結果就是,在中國經濟率先強勁復蘇的情況下,A股也跟隨走高。而由於中國香港一直以來就是一個嚴重依賴出口的地區,導致其與歐美股市的聯動效應更加明顯。
緣由二
平安A股去年遭到小非拋售
京華山一國際(香港)有限公司分析師夏平則對《每日經濟新聞》記者指出,內地與香港投資理念的不同或許也是造成平安A股H股呈現出顯著的『牛市高溢價,熊市高折價』原因之一。相對H股市場,A股投資者的投資行為更容易受到一些短期因素的影響,從而導致A股較H股更容易大起大落,特別是A股市場還面臨著大小非解禁的問題,這使得去年平安屢遭利空消息襲擊,A股股價跌宕起伏得更加明顯。
2008年1月中下旬,平安拋出近1600億元的再融資方案,一時市場嘩然。受此利空影響,平安A股和H股都出現了一輪大幅下跌。2008年3月27日,平安A股和H股分別收於48.99元和52.65元,較年初下跌53.83%和37.10%。其間,平安A股還經歷了一次限售股解禁,更是大大拖累了其表現。
2008年3月3日,平安31.216億戰略配售與內資股解禁,按當時約70元的股價,這部分解禁股份的對應市值接近2200億元。其中,內資股部分共有27.77億股,由50家股東持有。
從上交所Topview數據可以看到,3月3日到4月24日期間,托管大量原平安內資股股份的平安證券深圳八卦三路營業部是賣空平安A股的最大主力,37個交易日累計淨賣出68.18億元。但是同期中國香港市場並無此利空因素,正是在此期間的4月14日,平安A股相對於H股出現了第一次折價。
時隔半年以後,平安在去年9月至10月又遭遇到『富通門』事件襲擊,這也引發了A股小非們第二次大規模出逃。Topview數據顯示,從9月1日到10月27日的35個交易日中,平安證券深圳八卦三路營業部淨賣出金額高達37.16億元,期間平安A股股價跌幅高達54.56%!
在經歷了去年兩次小非們瘋狂砸盤以後,做空動能趨於衰竭。而隨著今年平安保費收入增長喜人以及資本市場復蘇,一些在去年對平安進行拋售的公募基金也卷土重來,進行抄底。去年三季報顯示,基金持有平安A股比例為8.74%,持有家數為60家。年報顯示,基金持有平安的家數增加至118家,持股數達到了6.76億股,較三季度增加了3.36億股。今年一季度末,192只基金重倉持有中國平安9.17億股,持有家數和持股比例都在進一步增加。
緣由三
收購深發展對H股形成壓制
另外不少業內人士認為,前期平安高調宣布與深發展聯姻,其相關條款對平安H股股價構成不利,這或許也是導致A股H股出現溢價,並開始增大的原因之一。
根據相關公告,平安入主深發展擬分兩步進行。第一步,平安壽險參與深發展的定向增發,認購深發展定向增發的3.7億股~5.85億股A股,認購價格為每股18.26元。為此,平安壽險需要支付68億元~107億元,獲得股份將鎖定3年。交易完成後,平安壽險將持有深發展近20%的股權,成為第一大股東。第二步,平安集團向新橋購買其持有的深發展股份,約5.2億股。新橋有權選擇現金或平安H股股權兩種支付方式中的一種,如果選擇現金,則平安將支付114億,折合每股深發展22元;如果選擇換股的方式,平安將支付2.99億H股。如果以114億元計算,折合每股H股的價格為38元人民幣。
這一價格按當前匯率計算,約相當於43元港幣,比目前平安H股價格低25%左右。廣發證券一位不願透露姓名的分析師指出,雖然交易完成支付對價的時間沒確定,新橋會選擇何種支付方式還不確定,但如果在實際進行第二步交易的時候,平安H股市場價格大大高於每股38元人民幣,那麼新橋很有可能會選擇換股方式。但是由於這部分股權沒有限售期約束,因此新橋可以馬上就賣出,從而對平安H股股價形成了壓制。而花旗集團也在平安宣布和深發展進行聯姻以後的6月16日,把平安H股的評級由『買進』下調為『持有』。
新聞鏈接
A股H股溢價還將擴大
《每日經濟新聞》日前采訪了中國對衝基金中心(chinahedge)研究部主管銳衍,他表示,目前A股市場是一個資金主導的市場。以前市場炒作亞洲區經濟率先復蘇和美元貶值概念,目前市場又將炒作熱點轉移至中國最近出爐的經濟數據,大部分熱錢因為看好中國經濟,賭人民幣將長期昇值,因此通過中國香港市場進入A股,導致了A股市場加速上漲。
銳衍認為,在今年第三季度前,A股向好的趨勢不會改變。而雖然目前A股較H股整體溢價,但大多數中資公司基本面良好,在資金大量湧入A股市場的情況下,預料A股H股溢價還將擴大。
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