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我們認為,目前流動性、政策、經濟復蘇預期等推動市場上漲的因素並未發生根本變化,未來A股市場仍將呈現震蕩向上的格局。
經濟復蘇仍是大勢所趨,資金流入股市、期市、樓市格局不變,業績提昇將推高股市。物價指數(PPI)和房地產開發投資是我們判斷業績預期變化的重要指標,未來業績能超預期的行業和公司將有靚麗表現。
橫縱二維框架透視市場仍將震蕩向上
從最近主要券商發布的2009年中期策略來看,看多看空差異較大,而其內在分析框架大致可分為兩類:第一類框架主要基於經濟周期,重點落在中國經濟以及政策上的,往往對後市比較樂觀;重點落在全球經濟緩慢復蘇上的,則對A股市場仍比較悲觀;第二類框架主要基於資產周期,強調流動性因素的,認為資產價格最終泡沫無法避免,這類觀點對A股市場未來走勢最為樂觀。
我們認為,在全球經濟漸次見底與復蘇以及流動性充裕的背景下,僅以資產周期或經濟增長周期為分析工具,都不足以認清當前市場的趨勢。因此,我們提出了基於全球大類資產周期(橫向)與中國經濟增長周期(縱向)的二維周期分析框架。基於這一分析架構,我們認為,未來A股市場仍將呈現震蕩向上的格局。
流動性在全球大類資產配置周期中的格局發生分化
發達經濟體被調低而新興市場被調高,這是最新經濟預測調整的最大特點。
以美國等發達經濟體為例,受近期世行等機構調低經濟預測影響(09年GDP增速從-2.4%下調到-3%),美國國內資金出現從股市撤離,再次流入債券市場跡象,上周美國10年期國債收益率從3.88%下跌到3.57%,道指下跌了1.18%。不過,美國債券市場吸引力上昇的情況並不適用於全球,美國國債的吸引力仍是主要局限於美國本國資金。從美元貨幣因素看,上周中國央行公布的《2009年中國金融穩定報告》中再次提到了特別提款權,受此影響外匯市場美元承受壓力,周五美元指數收盤於80以下,預計下周美元壓力仍存。
由於經濟預期的差異與資金偏好的不同,未來不能簡單緊盯美股走勢來進行A股操作。從我們對全球流動性的研究來看,資金將進入新興市場和商品市場,上周恆指連漲4天,全周反彈3.4%,打消了基金追蹤公司EPFR在上周四發布預測資金從新興市場大規模撤離的可能。商品市場亦是如此,原油與基本金屬都出現先抑後揚走勢。
經濟預測不斷調高將利好國內資產價格。近期世行將2009年中國GDP從6.5%調高到7.2%,OECD將2009年中國GDP從6.3%調高到7.7%,而國內機構也在調高明年中國GDP預測。
國內外經濟預期的改變將產生兩方面結果:一是中國資產的吸引力增強,體現在H股和A股市場上漲以及資金流入,目前人民幣兌美元遠期NDF為6.76,仍遠低於即期匯率6.83;二是國內股票吸引力高於債券市場,上周國內銀行間市場10年期國債即期收益率從3.4782%上昇到3.5434%。
我們認為,全球資金追逐收益性的訴求沒有改變,不過基於不同的經濟復蘇預期,流動性出現分化。美國本土內債券市場吸引力有望增加,但這並不改變資金流向新興市場股市和商品市場的趨勢,這種分化體現了全球資金對不同市場收益性的合理考慮,受全球外匯儲備多元化趨勢影響,本周美元將承壓。
五大因素顯示國內經濟復蘇仍是大勢所趨
一是經濟方面,發電量實現正增長。6月中旬全國日均發電量增速轉負為正,同比上昇3.8%。如果以旬為單位計算,更是3月中旬以來首次實現正增長。
二是業績方面,工業企業利潤明顯回昇。1-5月份全國規模以上工業企業實現利潤8502億元,同比下降22.9%,略好於我們預期的25%左右的降幅。季節調整後環比大幅正增長,經季節調整後的3-5月環比增速上昇38%,自2008年5月以來首次實現環比正增長,環比增速為2001年以來最高。
三是政策方面,預計近期將進一步出臺鼓勵民間投資相關措施。能否拉動民間投資是未來投資高增速能否持續並完成宏觀經濟『保八』目標的關鍵。我們6月上旬在中西部部分省份的調研中發現,許多私營企業的投資意願並不像外界理解的那樣弱,企業反而希望在當前的經濟低谷階段有針對性地加大投資力度,主要原因是:許多私營企業家在經過多年打拼之後,不僅積累了一定財富,也積累了較豐富的投資和經營經驗,有遠見的企業家認為當前的經濟低谷可能正是加強技術改造、擴大生產的好機會。當然,鑒於一些制造業的利潤日漸微薄,許多企業在堅守主業的同時也在積極拓展新的投資領域。我們調研發現,中部一些省份的非國有投資增速很快,最高超過60%。但同政府主導的投資規模和范圍相比,民間投資的增長仍遠遠不夠。
四是流動性方面,資金流向股市期市樓市格局不變。截至2009年6月26日,銀行間回購和拆借利率分別為1.2%、0.96%,分別較前歷史低位0.9%與0.8%水平都有所上昇,我們認為可能反映兩個方面因素:一是銀行市場隨著前期信貸大量投放,資金面充裕狀態相對下降;二是,IPO開閘在即,部分資金打新股需求提昇。
五是估值方面,市場估值處於合理上限,下半年盈利預測上調將成為市場上漲的新動力。從我們對國內上市公司業績的研究來看,物價指數(PPI)和房地產開發投資是影響業績預期變化的重要指標。5月份房地產開發投資已出現加速抬昇態勢,增速達到12%,中信房地產行業分析師已將全年增速預測提昇到10%左右。物價指數上,PPI預計將在8月份見底。從這個角度來看,本次業績預期的底部已經呈現出來,7-8月中報公布期間很可能會出現盈利預測的觸底上調。
因此我們認為,經濟復蘇仍是大勢所趨,資金流入股市、期市、樓市的格局不變,業績提昇將推高股市。物價指數(PPI)和房地產開發投資是我們判斷業績預期變化的重要指標,未來業績能超預期的行業和公司將有靚麗表現。
經濟復蘇主線下的三大投資機會
本周我們繼續主張沿流動性和經濟復蘇兩條主線進行行業配置。短期看,在美元貶值壓力推動下,大宗商品仍將構成較好的流動性載體;而國內信貸持續擴張和流動性充裕局面也將利好金融類相關個股。
首先,重點關注中報業績可能超預期的行業和個股。
短期我們關注調整較為充分的金風科技,風機產銷超預期將保證其中報業績的良好表現,新能源概念具備持續投資價值。
經濟復蘇的推進直接利好中游行業,從房地產產業鏈看,鋼鐵盈利彈性最高,下游需求復蘇可能助推上市公司業績的超預期增長,我們預計2009年房地產投資增速將達到9.39%,鑒於鋼鐵需求的32%來自房地產投資,房地產投資增長1%能帶來超過2%的鋼鐵行業收入增長,5%的全行業利潤增長,我們建議關注鋼鐵股。
航空運輸量價齊昇的旺季已然來臨,且前期受流感疫情影響股價受到明顯壓制,這一因素逐步淡化後可能助推股價反彈,而中國國航等個股存在燃油套保虧損衝回等潛在利好,可能導致中報超預期,我們也建議關注航空股。
其次,國際流動性繼續支橕能源大宗商品類個股走勢。
在美元仍然面臨貶值壓力、流動性基於防通脹預期逐步偏好實物資產的大背景下,能源大宗商品仍具有較高的投資價值。在此背景下,有色金屬、石油類股票依然值得關注。
第三,國內信貸擴張直接利好金融類相關個股。
在二、三季度息差見底回昇的條件下,銀行信貸的持續擴張將推動金融股的業績上昇,而相對估值優勢更將凸顯其投資價值,我們認為業績回昇和相對估值提昇的雙輪驅動將保證銀行股的相對強勢。保險股則將受益於通脹預期下的債券收益率上昇,在經歷前期滯漲後值得重點關注。(中信證券研究部策略組)
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