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6月25日,招商證券在深圳舉辦主題為『復蘇之道』的2009年中期投資策略研討會,著名經濟學家、中國社科院金融研究所所長李揚與招商證券首席經濟學家丁安華等業內人士,共同把脈中國經濟復蘇的前景與演進路徑,交流經濟復蘇背景下的投資心得和創造財富的制勝之道。
李揚坦言,中國經濟恢復之路並不平坦。他表示,關於中國經濟恢復的路徑,外界大致有V型、U型、L型和W型幾種說法,他個人認為W型可能比較接近實際情況。理由是目前政府投資已經啟動,但是民間資本尚在觀望,甚至還在撤出。信貸規模在1-5月擴張很快,但似乎尚未有效進入實體經濟領域。經濟最終恢復增長,只有在過剩生產力得到充分淘汰、全社會的投資有效增長、民間資本全面恢復活力、FDI恢復正常之後纔能實現。近來,國務院不斷提出新的刺激舉措,其目標就是防止經濟發展二次觸底。
丁安華表示,產出指標顯示周期谷底已成為過去,中國經濟正在走出通縮的陰影。他認為,推動當前經濟復蘇的力量主要體現在幾個方面:寬松的貨幣政策導致國內流動性充裕;積極的財政政策拉動投資快速增長;汽車、地產等耐用品消費回昇;庫存周期逆轉推動生產回昇。他指出,OECD中國領先指標連續三個月回昇,顯示中國經濟復蘇速度加快;美國、歐盟、英國、日本等外圍國家領先指標普遍好轉,市場判斷全球經濟走出谷底,預期需求開始回昇,拉動石油等大宗商品價格上昇;美國長期國債收益率上昇,通脹預期又起。
招商證券研發中心策略研究主管陳文招表示,三季度經濟增長環比繼續回昇仍是大概率,但四季度之後則取決於經濟復蘇動力之間的博弈:如果地產、出口能較快復蘇並彌補財政支出效應衰減,明年上半年經濟則有望向高增長高通脹格局邁進;否則,四季度後經濟復蘇趨勢可能拐入低增長低通脹格局。他認為第一種情況概率較大。
投資策略上,陳文招認為應看好地產金融、持有上游、埋伏中游。上半年行業配置思路是基於經濟周期裡的產業景氣輪動,下半年配置思路應轉變為基於企業盈利恢復和行業間利潤增長的比較。分析表明,工業利潤增速反彈最快的階段出現在PPI自底部回昇至3%-4%的水平;從相對意義上講,利潤會從工業品向原材料和能源轉移,預計在不產生大幅通脹(PPI在4%以下)的前提下,原材料的利潤佔比會迅速提昇,能源的利潤佔比也恢復到一個較好的水平,工業品的利潤佔比上昇的階段會過去,但仍可以保持較平穩的增長水平,消費品的利潤佔比將有下降。因此,他建議看好地產金融、持有上游、埋伏中游,超配地產、金融;煤炭、有色;鋼鐵、化工。
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