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業績有望大幅增長
綜合考慮青島啤酒(600600,收盤價27.23元)的銷量、成本、所得稅等因素,廣發證券認為公司今年業績有望實現大幅度增長。
公司銷量增速將高於2008年。公司2009年計劃銷量增速高於行業2個百分點。從4、5月份的銷售情況來看,4月份銷量同比增長15%左右,5月份增長10%左右。主品牌比重進一步增加,5月份主品牌銷量增速高達20%。廣發證券預計2009年啤酒銷量增速可達10%。
大麥成本下降二季度開始體現。2008年大麥原料處於高位,最高進口大麥價格達500美元/噸。同時,2008年公司采購策略不當,導致采購成本較高,2009年還要消耗部分高價大麥,因此一季度制造成本較高。2008年進口大麥均價480美元/噸,現在回落240美元/噸。當前國產麥芽3000元左右,降幅22%左右。另外,2008年大麥的資金、庫存成本也較高,2009年也有望減輕。
總體所得稅率下降。2008年公司所得稅率高達33.78%,主要因為部分子公司虧損所致,2009年公司對稅收進行了統籌,預計今年的所得稅率將下降,一季度所得稅稅率已降至27%。
並購整合思路清晰
公司擴張的目的是提高股東的收益率,而不是簡單擴大產能,獲取市場纔是關鍵。因此,公司提出了市場控制工廠的觀點,通過建品牌來帶動設備投資,防范投資風險。公司在煙臺、濟南的投資都體現了這種思路。公司發展的目標是統一市場,而不是統一生產基地。
山東是青啤的大本營基地,首先整合山東市場成為了公司的當務之急。過去半年公司在山東市場頻頻動作,2008年11月份收購煙臺朝日啤酒39%的股權,2009年6月初又收購了濟南啤酒的無形資產。公司濟南的投資開創了新的收購模式,並沒有收購濟南啤酒的有形資產,只是利用了商標、營銷網絡,這樣可以降低整合費用、整合成本。
近年來,公司一直在用『1+3』品牌來替換其他品牌,已取得明顯的效果,2008年『1+3』品牌銷量的比重已達94%,2009年計劃達到98%。『1+3』品牌比重的提昇有助於公司提高產品盈利能力。
受益於總體所得稅率的下調,廣發證券上調公司2009年的EPS至0.79元,公司的品牌價值十分突出,可以享受一定的品牌溢價,但與同為業內龍頭企業的燕京啤酒等相比估值水平偏高,暫時給予『持有』的投資評級,投資者可關注階段性的投資機會。隨著啤酒消費旺季的到來,大麥價格下降開始體現,預計二、三季度公司的業績將有較好的表現。廣發證券
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