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核心提示:從經濟復蘇預期下,周期性行業往往具有較好的投資價值。從行業屬性來看,券商板塊是典型的周期性行業,在創業板、融資融券將推出的預期下,近期昇幅不大的券商板塊有望迎來中線的投資機會。
一、盈利好於預期引發券商板塊的補漲行情
從08年底以來,大部分板塊的個股累計昇幅已經超過1倍。相對而言,券商板塊的表現具有一定的滯後性,其中的主要原因與券商的盈利情況有較大的關系。09年以來,雖然市場已經見底回昇,成交量也相應放大。但是,09年一季度券商行業的盈利仍然不理想。數據顯示,上證09年1-4月成交額為10萬億,同比增長9%;但是,券商行業的盈利同比下降15%,而經紀收入同比下降13.8%.表現不佳的重要因素之一,就是券商之間過度競爭,導致傭金率下跌。
然而,從二季度開始,券商的經營情況出現明顯的改善。1至5月券商股票基金交易總額突破35萬億元,已達去年全年券商股票基金交易總金額的65.36%,券商前5月傭金收入超過470億元,同比增長37%.考慮到08年下半年A股表現較為低迷,因此今年下半年券商的盈利同比增長情況更樂觀一些。
也就是說,A股市場表現好於預期、以及券商盈利大幅改善,是券商板塊改變滯漲走勢的關鍵因素,預計未來一段時間內券商板塊有望迎來中級性的補漲行情。
二、兩大潛在利好提昇券商估值水平
除了盈利情況好轉之外,券商行業在未來相當一段時間內也不缺乏實質性的利好。例如,證監會計劃進一步推動券商直投業務的發展,主要是指證券公司直接投資未上市股權項目,未來通過上市或者並購等方式退出投資並獲得投資收益。在當前創業板推出條件越來越成熟的情況下,直投業務的發展無疑將成為券商盈利的重要增長點。據有關統計,目前創業板儲備項目數量排名靠前的10家券商,所准備項目已經超過150個。
另外,融資融券業務未來推出也有助券商走好。在今年1月中旬舉行的全國證券期貨監管工作會議上證監會主席尚福林提出要"做好融資融券業務試點"後,上海證券交易所總經理張育軍近期又表示上證所基本完成了融資融券准備工作。從理論上說,融資融券是股指期貨平穩推出的重要條件,在股指期貨推出之前開展融資融券業務,有利於完善做空機制,對股指期貨的推出是十分有益的。因此,在證監會不斷完善股市制度的思想指導下,融資融券的推出將是萬事俱備,只欠東風。
綜合而言,09年券商收入好於08年應是大概率事件。同時,創業板、融資融資的推出預期,將成為券商走強的催化劑。
三、如何把握券商板塊的投資機會
對於券商板塊的機會,投資者可以從直投業務、融資融券等角度去把握。直投業務方面,從07年直投業務試點啟動以來,已超過十家券商獲得試點資格,在上市公司當中包括中信證券、海通證券等。如果年內創業板順利推出,那麼直投業務將成為券商盈利的重要增長點。
融資融券方面,從相關的歷史經驗來看,融資融券對證券市場交易額有一定的放大效應。考慮到制度的可比性,這裡主要參考日本、臺灣等相關情況。有關數據顯示,融資融券業務對日本股市成交量的放大比例在10%至20%之間,放大比例與行情有一定關系。在市場處於低迷時期,融資融券業務對成交量的放大作用有限,相反,在市場活躍時,融資融券業務的杠杆效應則較為明顯。
此外,融資融券業務也給證券公司帶來直接的收入。不過,受證券公司的規模大小、證券公司直間接融資融券比例等因素的影響,該項收入的差別較大,主要分布范圍在1%至10%之間。具體來看,截至2008年,我國整個證券行業的自有資金和自有證券分別為2374億元和1545億元,考慮到當前兩市5萬億的流通市值而言,券商直接融資融券帶來放大效應相對有限。但是,這裡面還沒有考慮證券金融公司帶來的積極作用,同時,不能忽略融資融券可能給市場帶來的催化劑作用。
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