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這個冬天,中國國航的日子注定難過。
隨著國際油價向下刺破50美元大關,中國國航(601111,收盤價4.33元)再也無法掩飾其在燃油套期保值上的巨額損失。國航今日公告稱,截至10月31日,公司在燃油套期保值的合約公允價值損失約為人民幣31億元,較第三季度報告所披露的公允價值損失擴大21億元。
分析人士指出,根據中國國航披露的情況,給其帶來損失的套保合約,實際上類似於深南電A前期曝出的國際油價對賭協議。
油價頂點對賭燃油合約類似深南電A
燃油成本一直是中國國航運營成本的重要組成部分,今年以來已佔總運營成本的40%以上,因此控制燃油成本是公司實現業務可持續增長、保持盈利穩定的關鍵。然而,國航原本為對衝燃油成本上昇風險進行的套期保值,反而弄巧成拙,導致公司出現巨額損失。
公告顯示,中國國航為了達到套期保值的目的,與若乾對手方訂立了燃油保值合約,其實質相當於約定——合同期間,公司有權以約定價格,按照事先確定的周期從對手方買入一定數量燃油;同時,對手方也有權以約定價格,按照事先確定的周期向本公司賣出一定數量燃油。其中,上述國航有權買入燃油的價格遠高於對手方有權賣出燃油的價格。
一位長期從事期貨研究的分析師表示,從公告表述來看,國航簽訂的套保合約,並非是在期貨交易所中進行的正規期貨套期保值,而是私下與對手方簽訂的合約,這和前期曝出的深南電A對賭石油衍生品合約十分類似。換言之,只有油價一直保持高位運行甚至不斷上漲,公司纔能獲利。
然而,沒有只漲不跌的油價,全球經濟的衰退給油價拴上了沈重的鉛塊。10月以來,國際原油價格不斷回落,截至本周五,油價已經一度跌破50美元/桶大關。國航套保燃油的計劃由此告吹。
公告顯示,國航目前持有的套期保值合約訂立於2008年7月間,當時,國際油價正站在140美元/桶以上的歷史最高位。
國航表示,合約訂立時國際油價處在高位,且市場普遍預期油價將繼續走高,僅是對衝油價上漲風險的套保合約成本高昂。於是,公司選擇了在獲得按固定價格買入燃油權利的同時,授予對手方以更低的固定價格賣出燃油的權利,實現了在當時市場情況下低成本獲得燃油價格上漲風險保護的目標。該條款是在高油價環境下為對衝燃油成本上漲風險需要支付的成本。
很明顯,中國國航在這次對賭協議中,和深南電一樣,是看錯了趨勢。而且一錯就是3年——其套保合約期限最長達3年,直到2011年。自國航三季報發布以來,國際油價繼續巨幅下跌,公司10月份的燃油采購成本得以降低。但是,截至2008年10月31日,根據當時燃油價格、套期保值合約所約定的對手方賣出價格,以及合約約定的到期前對手方可能向本公司賣出的燃油量等因素,所測算出的合約公允價值損失約為人民幣31億元,較第三季度報告所披露的公允價值損失擴大21億元。國航也表示,此處公允價值損失是2008年10月31日對合約剩餘期間可能發生的全部現金流的折現,公允價值損失並非現金實際損失,未來實際損失依賴於合約剩餘期間的油價走勢及倉位調整情況,可能高於或低於公允價值損失。截至2008年10月31日,該等套期保值合約尚未發生任何實際現金損失。
然而,31億元絕非小數目。2007年,航空業日子最好過的年份,國航淨利也只不過是38.8億元。分析人士認為,下周一開盤,中國國航將很難逃脫跌停的命運。航空業面臨的困境,加上中國國航的虧損,可能迫使國家加快對航空公司注資的速度。
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