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繼上周3月期央票發行利率陡降81.19BP後,昨日發行的1年期央票最終中標利率為2.249%,較上次發行利率大降96.03個基點;這一利率與現行的一年期定期存款利率的利差達135個基點。分析人士表示,央票發行利率再度大幅走低,一方面反映了市場強烈的降息預期;另一方面,也是央票發行量極度萎縮、機構需求相對龐大的結果,這也在一定程度上導致央票利率指導作用的弱化。
與1年定存利差高達135BP
央行公告顯示,昨日人民銀行沒有開展正回購,僅發行了50億元1年期央票。本期央票最終中標價格為97.80元,參考收益率為2.2495%,這是1年期央票發行利率連續第7期下行,由9月9日的4.0583%至今已累計下跌180.88個基點,而昨日96.03BP的下降幅度之大,甚至超出了前六次的總和。上周四3月期央票的發行利率也曾較前一期大幅下降,降幅高達81個基點,當期中標利率僅為2.0156%。
更加令人矚目的是,本次央票發行利率與現行的1年期定期存款的利差已經達到135BP,是2004年11月以來這一利差水平的最大值。而正是從2004年10月29日起,央行將一年期定存利率由原來的1.98%提高至2.25%,並開始了上一輪的昇息周期。
央票發行利率的再次大幅下行,引發了市場進一步的降息猜想。渤海證券分析師徐華表示,這反映了市場強烈的降息預期,另一方面,央行很可能有意引導利率下行,為下調存貸款基准利率做准備。
央票利率指導作用或遭弱化
申銀萬國分析師屈慶等人在日前的一份研究報中稱,央票對市場利率的指導作用會明顯弱化。首先,發行規模縮小後,市場強勁的需求會壓低利率水平;其次,從本輪降息周期開始,一級市場央票利率就總是低於二級市場對降息的預期,實際上是二級市場在引導一級市場利率的下降。
事實也是如此,自貨幣政策轉向『寬松』以來,央行在公開市場操作力度明顯放緩,除了自10月底開始降低央票發行頻率,央行還大幅縮減了央票發行量。昨天的發行量僅為50億元。央票發行量極度萎縮相對於機構的需求龐大,進一步壓低了中標利率。本次發行利率的大幅走低還顯然受到了二級市場的影響。中債收益率曲線顯示,1年期央票的到期收益率在13日就已降至2.2315%,並在此附近徘徊了近兩周時間。在此期間,央行將再次大幅降息的傳聞甚囂塵上,強烈的降息預期將二級市場收益率不斷推低。
另外,WIND數據顯示,從2004年5月19日到10月27日,1年期央票與1年定存的利差徘徊在130BP之上達五個月之久。可見,在上一輪昇息周期正式開始之前,市場也對昇息早有預期,但這一預期經歷了五個月纔成為現實。因此,盡管降息已是大勢所趨,但單純從央票發行利率的走勢上猜測具體哪天降息是缺乏意義的。我們所能明確的是,央行在公開市場的投放力度已經在持續加大,流動性的不斷注入必將為市場帶來提振。
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