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國務院近期宣布實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,從以前的『從緊貨幣政策和穩健貨幣政策』顯著轉向。積極財政政策方面,國務院確立了擴大內需的十項政策,到2010年底約需投資4萬億元,相當於未來每年投資2萬億。但這4萬億裡面多少是原定就要投資的,多少是准備新投的目前尚未公布,我們初步估算2009政府投資比2008年多5000億以上。
10月份財政收入出現0.3%的負增長,為1996年以來第一次;財政收入增速從上半年的33.3%一路下行至目前的負增長,而明年財政收入更不樂觀,這使得任何大規模政府投資的資金都需要大舉發債纔能實現。
2007年全國財政盈餘1700億左右,08年名義GDP預計在29萬億左右,假設2009年全國財政赤字佔GDP比重達到2%左右(約為1999年—2003年的平均水平),並且財政赤字靠新增國債彌補,則我們預計2009年新增國債規模至少在5000—6000億,考慮到2009年到期國債規模7900億,則可以判斷2009年國債發行規模至少在13000億以上。
從以往幾年國債發行歷史來看,不考慮2007年特別國債影響,04年以來每年新增國債發行規模均在2000—3000億,從絕對量上來看,2009年新增國債規模(主要是長期國債)跟以往幾年相比幾乎翻番。在債券牛市的初期,五六千億的新增國債規模也許並不會對收益率有太大影響,但在目前長期國債收益率已逼近歷史低點的狀況下,未來長期國債的收益率面臨一定的向上壓力是不可避免的。
即使2009年央行不下調存款准備金率,僅僅考慮到期央票(2009年規模2萬億)以及外匯佔款規模(10月貿易順差約350億美元,2009年保守估計外匯佔款淨增加3萬億以上),再加上央行實行『寬貨幣』政策以及商業銀行主動『緊信貸』,我們預計2009年銀行間資金面很可能重現2005年時極為寬裕的狀況。總體而言,我們認為2009年國債、金融債仍將保持供不應求的狀況,具體品種來看,投資者對長期品種偏好可能降低,但中短期品種預計將繼續得到投資者的追捧。
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