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本周以來,A股市場受國際市場波動影響越來越小,其自身的主動性不斷增強。我們認為,隨著貨幣政策放松的日益明朗化,加上積極的財政政策,未來投資者對經濟下滑整體擔懮將會有所下降。同時當前的股票市場無疑是各種大類資產中最為便宜的一類資產,隨著未來流動性的逐漸增加,預計股票市場的投資吸引力也會明顯提昇。不過,在目前階段,短期個股風險可能在於存貨減值的板塊中。
宏觀政策對衝經濟下滑
本周各項數據經濟數據密集出臺,雖然從工業增加值及發電量等幾項指標經濟來看,實體經濟放緩明顯,但近期一系列宏觀調控政策及時出臺卻對此進行了有效對衝。與以往的政策相比,當前的政策針對性很強,刺激力度和規模也更大。盡管政策的實施和生效可能還需要時間,但我們認為,這些政策累積起來應該可以逐步遏制經濟快速下滑的勢頭。更為重要的是,政策的及時出臺使得經濟應該能夠承受短期的需求下降,並在刺激政策的作用下逐步回到正常的增長軌道。
另一方面,針對流動性問題,統計數據顯示,本周央行已經通過公開市場操作增加貨幣投放,全周央行通過公開市場淨投放了500億元資金,創出下半年單次公開市場操作釋放資金的最大金額。這一政策是央行及時向金融機構提供流動性支持的進一步支持表態後的具體行動,預計未來將成為央行放松銀行體系流動性的一個重要渠道。當然,未來要達到適度寬松的貨幣政策標准,進一步降息和調降存款准備金率也是可以期待的。
股票市場已具吸引力
除了各項宏觀調控政策支持外,我們認為,另一個支持A股市場走強的因素是股票市場已是最便宜的大類資產。目前7年期國債收益率為2.93%,主要地區的房屋租金收益率為3.72%,5年期以上的長期存款為利率為5.13%,而股票市場的按照市盈率倒數計算收益率為7.69%。顯然,與其他資產相比,股票市場是當前大類資產市場中最有吸引力的類別。
實際上,通過我們對國內外主要經濟體幾次經濟衰退期間研究,資產市場的走勢與經濟周期運行一般具有同步性。從國際經驗來看,伴隨著經濟嚴重收縮,實體經濟流動性需求大幅下降,非實體經濟存在過剩的貨幣。這些過剩的流動性會追逐資產領域中最匹配的資產。同時,在信貸收縮的背景下,流動性也不是特別充足,因此一定會選擇最便宜的資產。我們認為,隨著全球主要經濟體持續的流動性注入及各國經濟救援政策的實施,部分過剩的流動性將重新分布到大類資產當中,未來也將選擇最便宜的資產介入。而目前來看,股票市場的估值已經非常便宜,因此我們看好股票市場未來的表現。
我們認為,隨著未來寬松貨幣政策推動,銀行信貸逐步擴大,積極的財政政策正逐步扭轉經濟下行趨勢,資本市場也將逐步完成底部的構築,目前可能需要等待是一個從量變到質變的過程,A股市場走勢的自主獨立性也會不斷增強。
因此,在操作上,當前投資者需要著眼於為來年布局,選擇未來成長性有望超出預期且估值合理的長線品種。當然,短期內部分個股的風險不可忽略,特別是一些周期性行業,隨著大宗商品價格持續暴跌,中前期大量積累存貨的公司蘊含著存貨減值的風險,建議投資者關注公司存貨控制或管理效率的高低,對還沒有完全釋放存貨計提風險的公司予以高度警惕。
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