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在紐約原油期貨價格向下突破60美元/桶時,美元指數大幅上漲。二者負相關關系再度彰顯無疑。
據筆者測算,油價的美元溢價至少有60美元/桶:即如果美元沒有出現大幅貶值與通貨膨脹,則原油價格應該在85-90美元以下。90美元以上的部分都是因美元貶值而來。
負相關性達0.83
下圖為自2007年8月以來美元指數與原油價格走勢。從中可看出,2007年9月下旬到2008年2月下旬,原油價格一直在80-100美元之間徘徊。與此同時,美元指數在79-75之間震蕩。2008年2月26日,美元指數向下突破75,同日油價向上有效突破100美元/桶,從此邁上了不斷創新高的路程,直至147美元這一天價。
實際上,在今年上半年油價不斷創出歷史新高時,美國次貸危機對實體經濟影響已經顯露,同時高油價對世界經濟的負面影響也日益顯現,全球性通貨膨脹蔓延,但由於美元不斷貶值,促使原油成為投資者對衝通脹的工具,進而不斷上漲。不過一旦美元不再貶值,原油也就失去了繼續上漲的動力。從今年7月15日開始,美元指數從71.31開始大幅反彈,原油價格也是從7月15日開始大幅跳水。
筆者測算,今年油價美元溢價至少有60美元/桶:即如果美元沒有出現大幅貶值與通貨膨脹,則原油價格應該在85-90美元以下。90美元以上的部分都是由於美元貶值造成的。
短期油價將繼續下探
原油市場基本面影響並未如此顯著。如果考慮油價90美元中樞對應的美元指數在77,而現在美元指數是87,那麼對應的實際油價大概在75美元左右,因而油價受基本面影響跌幅就相當有限。實際上,美國經濟大幅下滑導致其今年原油消費較去年同期少100萬桶/日左右,而其他發達國家原油消費雖也有所減少,但基本上被發展中國家增加所抵消。歐佩克連續兩次宣布減產達200萬桶/日,但由於多種原因,實際減產僅為120萬桶/日左右。這樣,原油市場供求變化並不大。最可能的是,在油價上漲中,由於存在囤積情況,導致需求被高估,而一旦油價下跌,不僅高估部分不再需要,且囤積部分也湧向市場,從而導致供過於求。
短期內,美元指數漲跌仍是左右油價最直接最主要因素之一。美元指數未來仍有上漲空間。這是因為:歷次金融危機中,美元都是資金避風港。不僅如此,美國許多金融機構資金緊張也導致其吸收國外資金回流救急;而歐洲經濟可能比美國更差,美國利率已降到1%,歐洲央行很可能再度降息使歐元失去吸引力,歐元貶值將推動美元被動昇值;奧巴馬很可能實行『強美元低油價』政策;美國經濟最先出現危機,也可能最早復蘇,屆時美國會用美元收購全球低廉資產,而昇值的美元對美國更有利。
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