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上海機場(600009)目前主要負責浦東國際機場的運營。浦東國際機場位於上海浦東長江入海口南岸的濱海地帶,佔地40多平方公裡,距虹橋機場約40公裡。目前浦東機場擁有3條跑道、2個航站樓,可保障年旅客吞吐量6000萬人次。通航浦東機場的中外航空公司已達60家左右,航線覆蓋90多個國際(地區)城市、70多個國內城市。
從民航旅客周轉量增速與GDP增速的關系來看,兩者基本保持相同的趨勢。因此,我們認為隨著奧運會的結束,抵制航空需求的短期因素逐漸淡去,人們壓抑的出行需求將得以釋放,全年增速維持在10%左右。09年,主要經濟體增速將延續小幅回落的態勢,IMF預測中國GDP增長率為9.2%。按照我國經濟增長與航空業的關系,我國航空市場增速將維持在9%-11%。
浦東機場在國內機場中國際航班佔比最大,國際和地區航線完成了57%的飛機起降架次和旅客吞吐量。這種航班結構使得浦東機場在此輪航空需求放緩的調整中所受到的衝擊比較大,費率和運量均有所下降。
1-9月份國內航空市場迎來預料中的反彈,但浦東機場各項指標依然處於下降通道;飛機起降、旅客和貨郵吞吐量累計同比增長6.01%、-1.75%和5.83%,分別放緩3.63%、9.67%和11.05%。從分航線圖中可以看出,國際和地區航線拉低了整體水平。1-9月份,國內、國際和地區航線飛機起降分別增長13.99%、0.95%和-2%,增速分別增長11.29%、-16.69%和-6.88%。
公司非航收入主要由租賃收入構成。目前T1候機樓建築面積28萬平米,其中純商貿面積約為8000平米。T2候機樓的建築面積為48萬平米,商貿面積達2萬平米,並且包含一個面積為5000平米的大型商業區,商業面積增加2.5倍。公司的商業租賃開始於1999年,租賃合約一般為5年,07年到期的合約較多。公司借此對T1到期商鋪和T2候機樓進行了集中招標,合約期限擴展到5-10年。在租金和分成的模式方面,采用保底+浮動的模式,其中保底租金=基本租金+保底人均經營額*基准客流*提成比例。根據行業和位置不同,各商戶保底租金差異較大。但一經確定,在租賃期內就保持相對穩定。其基本租金也並非一成不變,而是隨著浦東機場實際客流量的不同而隨之調整。由於上海機場自1999年起就采用了先進的IT系統,服務於候機樓各個商業區域內,因此我們認為公司對商戶的經營額可以有較強的控制力。隨著T2的投入使用,航空公司值機櫃臺、貴賓室、售票櫃臺等租賃收入也將大幅增加。我們預計2008-2010年,公司租賃業務復合增長率將達15%。
國內航空運輸放緩,更多的是受到短期因素的乾擾,經濟基本面仍支橕航空業長期保持快速增長。因此,短期擾動因素消除後,國內航空市場如期迎來反彈;並且在08年低基數的基礎上,09年將有望維持10%左右的增速。國際航空市場雖然09年仍將不景氣,但在08年的基礎上下降幅度將減小。因此我們認為浦東機場將有望走出運量的低谷。在虹橋機場二期擴建完成前,其增長受制於吞吐能力;而在浦東二期投產後,已有部分航班轉移到浦東機場。
預計公司2008-2010年每股收益分別為0.50元、0.65元和0.80元。結合相對估值和絕對估值,我們認為公司的合理股價為12.1-14.58元,相對目前的股價而言,依然具有較大的空間。因此,我們給予公司『買入』的投資評級。
風險因素:在目前宏觀經濟增長趨緩的背景下,如果未來經濟因突發因素出現大幅放緩,可能導致公司業務量的增長達不到預期;整體上市具有不確定性。
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