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我們認為上證指數1800點是這次政策轉向的政策底,有望成為四季度市場的底部。如果政策保增長的決心逐步落實甚至超過市場預期,預計四季度市場的合理估值區間為1800-2500點。如果美國金融市場金融危機再度爆發,或者我國刺激經濟的政策低於預期,那麼上證指數將回落至1550點附近。
四季度宏觀經濟受內需和外需的影響難有起色,企業利潤下滑趨勢進一步明確,宏觀調控政策的轉向在短期內也難以改變宏觀經濟下滑的趨勢。所以四季度我們看淡大宗原材料、房地產、消費品行業;相對看好保經濟增長的目標和加大政府支出所帶動的相關行業,如基建、鐵路發展、建築、水泥等;另外考慮到融資融券預期,我們比較看好券商行業;最後我們建議投資人可關注資源稅改革預期下的電力和石油石化行業。
宏觀經濟仍將回落
隨著國內外經濟增速的普遍回落,『經濟周期』再次向我們昭示了經濟輪回的巨大魔力,而8月份相關宏觀數據的發布則進一步強化了市場對經濟增速繼續下滑的預期。與此同時,美國次貸危機的蔓延趨勢不減。在國際經濟增長危機深化與國內經濟增速回落明確的情況下,我們堅持認為,國內經濟活力下降以及各行業經營趨於困難的狀況仍將持續。
我們可以通過對發電量、鋼鐵、汽車、房地產以及運輸等行業數據的分析,在微觀層面觀察到令人擔懮的宏觀經濟形勢。
電力需求下降。此前由於煤炭庫存量的持續減少,我們或許可以將發電量增速的回落更多的歸咎於煤炭供不應求以及價格的高漲。但就8月份數據而言,不僅煤炭庫存量大幅增長,同時煤炭價格也出現回落趨勢,於是再以煤炭問題解釋發電量增速的大幅下滑已難以令人信服。考慮到發電量與工業生產增加值之間密切的聯系,以及單位GDP電耗依然保持平穩而未大幅回落,我們認為發電量增速的回落說明國內工業生產活躍度的下降,以及經濟增長的乏力。
需求降低導致鋼鐵價格回落。對於鋼鐵行業而言,主要的需求者就是房地產投資,然而隨著國內房地產市場逐漸步入調整,其投資增速持續回落。同時我們看到在商品房竣工面積增速回落的同時,其銷售面積增速的回落幅度更大,這預示著房地產存貨的持續增加。這些均表明鋼鐵行業未來面臨需求進一步減緩的困境。鋼價下跌是對房地產以及汽車行業增速回落的一種反映,進而預示國內未來實體經濟增長將進一步放緩。
貨運增速回落表明經濟活力下降。與發電量增速下降以及鋼鐵價格回落一樣,貨運增速的持續回落同樣預示著我國經濟活力的減退。
四季度關注政策面
2008年9月15日晚,中國人民銀行在其網站上宣布下調貸款基准利率和中小金融機構的存款准備金率,這一政策的宣布大大早於市場的普遍預期。兩率下調反映了對美國金融市場持續動蕩和對國內金融體系可能面臨壓力的某種擔懮,更為重要的是意味著今年初以來所實施的『從緊』貨幣政策正式結束,宏觀經濟政策轉向刺激性方向的過程拉開了序幕。
2008年9月18日晚,財政部、國資委以及匯金公司相繼行動,力主維護證券市場穩定。我們認為,這表明政策的三方面意圖:穩定市場態度堅決,默認當前市場已進價值區域,預防金融危機不遺餘力。
總體看,前期緊縮的貨幣政策和中性的財政政策對未來政策的變動留下了不小的空間,而當前我國宏觀經濟的現實又使政策變化具有了這種可能性。3-4季度經濟下滑較快、通脹放緩趨勢確立,寬松的刺激經濟的各項政策在未來是完全可以期待的。
三因素決定中長期走勢
從中長期看,未來市場能否走好取決於三點因素:一是能否繼續出臺刺激經濟的政策,二是經濟增速和上市公司利潤增速下滑趨勢的扭轉,三是國際金融風暴的基本結束。
在國際市場方面,目前大家普遍關心的是這次金融危機何時結束,我們可以從兩個層面試著找尋答案:一個是美國房市,另一個是信用市場。美國房市景氣無疑是次貸風暴能否遠離的最大關鍵,為了挽救房市,美國政府去年以來已采取眾多積極措施,在陸續出臺這些舉措後,美國房市近來的確已經出現希望。
此外,信用市場近期也並非全都是壞消息,最近包括中國、新西蘭、澳大利亞央行都已經開始降息,各國央行也再次合力對市場注入資金,對市場流動性應有正面幫助;而最近全球11個重要金融機構共同成立抵押貸款基金,也將有助於增強金融機構的互信基礎。上述種種消息雖然不能令我們立刻得出金融危機已經結束的結論,但至少在四季度層面,曙光初現。
關於國內政策,我們認為9月15日央行對於利率以及存款准備金率的結構性下調,預示今年初以來所實施的『從緊』貨幣政策正式結束;同時,印花稅的單邊征收,表達了政策穩定市場的願望;此外,匯金、國資委的回購和增持,表明了產業資本對當前市場價值的認可。對於股票市場而言,這些均意味著市場出現轉折的機會正在醞釀。(渤海證券馬靜如黃鋒周喜)
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