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提要:節後兩項救市政策難以抵擋市場的低開低走,政策穩定市場的意圖預期和市場行為之間顯然產生了一定偏差。我們萬隆證券網認為,這種偏差是由於兩者對基本面的不同理解所致,而該如何分析這種偏差對中期市場走勢將產生的影響則具有重要意義。
一、市場預期慣性悲觀
節後為防止外圍市場衝擊A股走勢,管理層試圖利用融資融券試點和央企發行中期票據來對衝境外股市影響的努力在當日受到投資者信心疲軟的挑戰,我們認為當前市場很可能是出自於以下因素對利好並不看好。
1,利空出盡是利好的心理預期
實際上,基金和中小投資者很可能就有這樣的心理預期,尤其是在管理層4.21救市及奧運穩定市場的努力沒有取得成效的心理陰影下,更容易產生這樣的慣性預期和行為。這也正是我們所說的,如果政策不能及時穩定市場,那麼救市的難度和成本將越來越大。
2,不看好宏觀經濟發展
在外圍危機的壓力下,中國經濟發展不可避免的要受到影響,加之宏觀政策調整不及時和力度不夠,對經濟發展抱有不樂觀或者是不明朗預期。基金們普遍抱有這種觀點,這也是一直壓制其做多的表面因素,對一般投資者的影響也較大。
3,對政策面的不同理解
管理層對融資融券和央企發行中期票據回購股票兩項措施推出顯然寄予厚望,然而市場並不領情。市場投資者認為融資融券是一把雙刃劍,在疲軟的環境下推出即可能推動市場向上,也可能會刺激市場向下大幅波動,無所謂利好利空。而市場對央企發行中期票據所可能產生的影響,顯然也缺乏足夠認知。
二、市場行為和政策之間出現明顯偏差
兩項利多推出難以抵擋今日盤面大幅度低開低走,實際上就是市場和管理層對所推出的政策影響預期不同,而這種偏差和行為顯然導致更多復雜的基本面因素改變。
對於管理層而言,其擔懮股市的蕭條會傳導和蔓延到整個金融市場,從而影響實體經濟,這一方面美國有先例。所以,其穩定市場的意圖特別強烈,政策措施推出也很堅決。然而政策顯然沒有取得預期的效果,這可能讓管理層重新審視市場,其結果或者是暫時放棄救市,或者采取更加果斷的手段來維持市場穩定。
如果政策面措施更加果斷,那麼預期其後可能會進一步調整來扭轉市場看空的不利局面,包括調整宏觀經濟政策放寬市場預期、財政支持產業結構調整力度加大、加大對央企回購的支持力度、在融資融券方面重點展開融資試點而暫時擱置融券試點等等。
三、行為偏差對中期行情產生的影響分析
另外,值得我們注意的是兩者之間的行為偏差很可能會對中期行情產生更加深遠的影響。
首先,正如我們萬隆證券網上文所說,市場的這種疲軟的心態可能會刺激政策層面采取更多的利好措施。這也就意味著實際上而言,投資者的短期做空反而可能會得到政策基本面更加積極態度的補貼,進一步強化了潛在的市場基本面環境。
其次,市場行為往往是在一種非理性當中不均衡的由一個方向向另外一個方向擺動,尤其是當前市場中的基金和中小投資者,更是這種非理性投資的主體。在趨勢確立之前,基金會顯得較為猶豫和悲觀,一旦市場趨勢確立以後,原做空或者觀望的基金反而可能成為後知後覺推動趨勢發展的強化因素,從而推動市場向另外一個極端發展,畢竟公募基金們後知後覺已經不是什麼新鮮事。
另外,這裡還要附帶證明的一個問題是,基金實際上並非是嚴格的基本面投資者,更可能是一個實際的趨勢投資者。只要看看04、05年兩年在宏觀經濟基本面大好,固定資產投資快速發展的背景下,基金們對一些周期性股票大幅拋售的行為我們就可以發現,他們甚至於常常和宏觀經濟趨勢背道而馳。這也就是說,宏觀經濟前景不明朗很可能只是基金們不看多的一個幌子而已。
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