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在華爾街,天堂的隔壁就是地獄。那裡每天都在批量制造著瘋狂、神話和陷阱,從天堂到地獄的命運逆轉往往只需跨越小半步。雷曼兄弟正是如此。一家上百年來以審慎著稱的公司為什麼會走上死亡之路?
傅德喜愛舉重,做任何投資決定快、狠、准,也因此得了個綽號『大金剛』(Gorilla)。但這也是一個雙關語:傅德如同大金剛般地頑冥不靈、剛愎自用。如今,他讓雷曼兄弟走上破產之路,也讓原本拿高薪過安逸日子的數萬員工和他一樣,失業打包回家。
擁有158年歷史的雷曼兄弟公司曾以『不死』成就了華爾街的傳奇,紐約大學金融系教授羅伊·史密斯甚至稱其為『有19條命的不死貓』。在雷曼的問題隨次貸危機而爆發之前,傅德也是雷曼的英雄。在他的領導下,雷曼從一家遭人白眼的公司成為華爾街的明星。2006年,在《巴倫》雜志評選的美加地區500強中,雷曼赫然列居榜首,傅德也被該雜志評為年度最受尊敬的CEO。
死亡誘因之一
深入骨髓的賭性
雷曼成立於1850年,最初只是一家從事棉花交易的公司,後來業務進一步擴大,美國不少零售巨頭如西爾斯百貨等都曾經從雷曼公司獲得融資,雷曼家族也因此成為富甲一方的望族。直到1980年,在公司中得勢的還是穩健派。不過,也正是在那個時期,雷曼內部發生了穩健派和冒險派之爭。以交易員為主的穩健派主張堅持其傳統的交易和證券承銷業務,以保證公司的穩步發展,而以銀行家為代表的冒險派卻提出要大膽利用公司資本積極進取,以謀求高收益和快速發展。1983年,兩派之爭公開化,並導致公司分裂。次年雷曼被美國運通收購。而當時一直默默無聞的富爾德留了下來。
美國運通通過收購雷曼打造金融超級航母的夢想最終幻滅。10年後,雷曼重獲自由。伏守多年的傅德等來了騰空一躍的機會。他接手的雷曼已經滿目瘡痍,連資本金都不足,充其量只是一家二線甚至三線公司。1994年雷曼上市時,其年利潤僅有7500萬美元,股本回報率只有可憐的2.2%。雷曼就像一個被人歧視的小個子,時時都面臨著大個子拳頭的威脅。
對於富爾德來說,雷曼被收購的經歷是刻骨銘心的。當年雖然他極力反對,但弱肉強食是商界的鐵律,雷曼也不能幸免。因此大權在握之後,如何改變雷曼積貧積弱的局面就成為富爾德日思夜想的唯一目標。1980年的內部斗爭中,傅德站在了穩健派一邊,然而被收購的殘酷現實如同宣告了穩健路線的破產。正是在這種背景下,傅德決定改弦易轍,成為一個積極的冒險派——傅德改變了雷曼以往依賴固定收入的交易業務的局面,大舉擴展投行業務。
點評
對外經濟貿易大學金融學院副院長鄒亞生:
剖析雷曼破產的原因,如果從根源、血統、意識的角度分析,『投機心理』將成為一個不可避免的名詞。所以走到破產這一步,與他們長期的、深入骨髓的投機心理、商人意識是分不開的。事實上,投資銀行這類機構都有帶有這樣的心理或者意識,否則就沒有巨額盈利的可能性。
金融工具的創新,本來是為了規避風險的,但事實上,金融工具隱含的風險,人們沒有充分估計到。在高級的、新型的金融工具的使用過程中,由於人性貪婪,放大了投機的一面,結果所帶來的損失超過人們的預料。在金融市場上,人類『貪婪與恐懼』的天性能夠放大到足以自我毀滅的地步。也許還是巴菲特的名言最經典:每個人都會貪婪和恐懼,我不過是在『別人恐懼的時候貪婪,在別人貪婪的時候恐懼』罷了。
死亡誘因之二
激勵機制短期性
刺激泡沫
《資本論》誕生後的100年間,華爾街巨頭無需招搖,也拒絕招搖。同其他行業的拓荒者一樣,這些戰士信奉的成功信條也是勤奮+簡朴。正如黃仁宇所言,直到20世紀50年代清教徒創立的美國雖然富庶,民風卻依然純朴,所以纔會把《新教倫理與資本主義精神》奉為圭臬。
但這已是一個時代的背影。
20世紀六七十年代,新一代投資銀行家開始崛起,他們被尖端數學知識武裝起來,以金融衍生工具為武器,馳騁在資本的沙場上。如《美國精神病》中所展現的一樣,華爾街的年輕一代已經成了穿阿瑪尼、開法拉利的新人類,支配巨大財富的權力,讓他們自命為宇宙之主(master of universe)。《紐約時報》書評稱,對於這些人『衣服比皮膚重要,財富比血液重要』。至此『勇士之鄉』徹底淪為了物欲橫流之地。
傅德過於相信物質的力量。他篤信重賞之下必有勇夫,因此他促進員工協作的重要手段之一就是提供極具誘惑力的物質激勵。他在雷曼實行員工持股制,給員工們的報酬中,有相當比例以公司股票和期權支付,而且鎖定期比其他同行要長。1994年雷曼上市時,員工持股比例為4%,到2006年這個比例已上昇到30%。員工持股制在雷曼造就了一批富翁,持股市值超過1000萬美元以上的員工就有200多人。當然,傅德也不會虧待自己,他共持有雷曼價值3億多美元的股票。
點評
東方高聖投資顧問公司CEO 陳明鍵:
是阿瑪尼們謀殺了雷曼兄弟。正是身著考究阿瑪尼西裝的雷曼兄弟前僱員,親手鑿沈了自己賴以棲身的這艘大船。
當這些『衣服比皮膚重要,財富比血液重要』的新人類開始掌控華爾街時,他們徹底拋棄了華爾街創業投行『同志加兄弟』般的合伙人制度,也不再靠經紀、承銷、財務顧問的傭金賺辛苦錢。他們把投行的主要利潤來源從掙傭金轉成賺差價,這樣在泡沫中纔能快賺多發。
變本加厲的是,一些銀行金融機構長期風險收益與員工短期收益主導的激勵機制的矛盾,導致大投行放松風險控制,冒進使用杠杆。結果是,在阿瑪尼們薪酬暴漲的同時,風險則如滾雪球一般越滾越大。
死亡誘因之三
金融創新:
對產品過度包裝
美國房地產市場泡沫破滅直接導致了雷曼兄弟等華爾街公司陷入困頓。很多美國學者將這次災難的主要因素歸結為美國金融環境的劇變,標志性事件就是1999年廢除『格拉斯-斯蒂格爾法案』。
為避免重蹈1929年經濟大蕭條,羅斯福總統1933年6月16日簽署了『格拉斯-斯蒂格爾法案』,嚴格實行銀行和證券分業經營。被捆住手腳的華爾街一直嘗試突破這個限制。1998年,以花旗銀行和旅行者集團合並為標志,『格拉斯-斯蒂格爾法案』名存實亡。次年,美國頒布了《1999年金融現代化法案》,金融分業經營時代就此結束。
進入混業經營時代後,投行不僅要與同類公司競爭,還要面對商業銀行的侵入,而商業銀行的規模優勢是雷曼這樣的投行所不具備的。因此,『格拉斯-斯蒂格爾法案』被廢除後,雷曼面臨的生存壓力陡增。為保存和擴大生存空間,雷曼使出了渾身解數。過去10年,富爾德一直積極推動將雷曼打造成一個多元化的金融機構,減少對固定收入業務的依賴。截至2007年,雷曼的固定收入佔營業收入的比例由1998年的66%下降到了31%。但是,風險也在不斷積聚。
獨立調查機構CreditSights就指出,雷曼兄弟過於依賴結構金融、私募基金和杠杆借貸等新型業務,而這三者在次貸危機中都受到了重創。更致命的是,雷曼雖涉足多個領域,但沒有哪個領域它能做到數一數二。以並購業務為例,摩根士丹利和高盛都勝雷曼一籌。
點評
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇:
現在金融業經過二三十年的發展後,各種金融衍生品和金融創新也有了很大發展,使得現在金融交易工具和交易手段已經和傳統的工具和手段發生了非常大的變化。包括最發達的美國在次貸危機中,采用各種手段和方式對金融產品進行拆分、打包、信用增級,涉及了各種各類不同、令人眼花繚亂的產品。
這種拆分包裝的技術越來越高,以至於各種眼花繚亂的金融產品讓一般的投資者,甚至很多金融業內人士都看不懂。而且,包裝很亮麗,把一些信用等級不高的產品,經過反復包裝、反復拆分後變成了信用等級非常高的產品;或者把本來賣不出去的一些東西,本質上並不是很值錢的產品,經過創新後就能賣出一個好價錢。華爾街的一個笑話稱:『只有美林纔能看懂雷曼的報表。』
金融創新對產品的過度包裝,一方面使出問題的時間得到延緩,另一方面就使得問題積攢到一個很大量的時候,纔出現這種集中性的爆發,形成金融危機。