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廣州友誼(000987)是一家定位於高檔連鎖百貨的上市公司。目前,公司共擁有4家門店,3家位於廣州,1家位於南寧。公司的收入主要來自環市東路店,佔公司總收入的70%左右;同時,正佳店佔20%左右,時代店則佔10%左右。
在經營上,公司的高端定位,與其他百貨門店形成錯位經營。公司通過不斷優化調整產品和品牌結構,提昇產品檔次和服務質量,使公司的核心競爭力逐步增強。同時,公司通過維護、開發和管理VIP客戶,在一定程度上促進了銷售收入的穩步增長。公司淨利潤的主要貢獻門店——環市東路店08年的銷售收入有望同比增長15%-18%左右;公司的正佳店受益於天河商圈影響力的不斷擴大,銷售收入也有望保持快速增長,預計08年銷售收入同比增長20%-25%左右;而公司的時代店則受到商圈環境及業主正在拍賣部分物業的影響,銷售收入增速比較緩慢,預計08年增速為6.5%左右。不過,考慮到時代店的銷售收入佔公司總收入的比例不足10%,因此其對公司銷售收入的影響相對較小。此外,公司跨區域開店的能力較強,公司的南寧店07年開業,08年扭虧的可能性較大。公司南寧店上半年實現收入約5470萬元,預計08年有望實現銷售收入約1億元。綜合以上各家門店的表現,公司08年的門店銷售收入增速有望超過20%,這將成為公司業績穩步增長的重要保障。
在管理上,公司管理層實施有效管理,使公司的各項費用得到很好的控制。上半年公司實際費用率10.56%,同比下降0.6個百分點。未來公司的費用增長將平穩上昇,但不太可能出現類似快速擴張企業因當期費用大幅上昇而造成短期盈利能力下降的情況。預計公司08年實際費用率為10.28%,預計同比下降約0.54個百分點。
廣州消費者務實的消費特性,以及高檔奢侈品購買受香港分流的影響,使廣州及珠三角其他地區的高檔百貨業開發難度較大。因此,公司的經營擴張戰略較為保守,新開店面選址較為謹慎,預計下半年公司不會新開店面。公司未來的成長將主要依靠現有門店的內生性增長。與普通中高檔百貨相比,高檔百貨業吸引客戶主要依靠的不是人流,而是可及性和易達性。因此,高檔百貨的成交率較高,客單價也較高。而且,由於百貨業的高端客戶的品牌忠誠度較高,高端客戶對奢侈品的消費彈性相對較小。因此,我們認為,在宏觀經濟增速放緩,百貨業景氣度面臨一定下滑風險的形勢下,高端百貨業抵御風險能力相對較強,其銷售也更有可能保持穩步增長。
預計公司08年和09年實現淨利潤約2.65億元和3.26億元,預計同比增長38.98%和22.69%;預計公司08年和09年的EPS分別為0.739元和0.901元,對應的預測PE分別為20.35倍和16.59倍。考慮到公司的高檔連鎖百貨業所具有的防御性,按照09年20倍PE進行測算,公司12個月的目標價為18元。因此,我們給予公司以『買入』的投資評級。
經營風險:宏觀經濟增速放緩對百貨業銷售的影響及人工成本上漲將帶來的費用上昇。
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