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美的電器(000527)上半年實現營業收入275億元,同比增長43.5%;由於公司合並報表4月份以後加入了小天鵝及重慶美通,扣除該項目以後,銷售收入同口徑增長37%。公司上半年歸屬於母公司所有者的淨利潤9.9億元,同比增長39.4%,EPS為0.52元。公司上半年的業績增長超出市場預期。
公司上半年收入增長部分源於並表效應。其中,小天鵝第二季度實現銷售收入12.9億。但更大部分還是來源於公司自身業務增長,同口徑比較,空調、冰箱、洗衣機銷售分別增長35%、43%和60%。並表因素加上各產業增速不同使公司收入構成發生變化,冰箱、洗衣機佔比分別提高到8%和7%。銷售過分依賴於空調的格局有所改變。公司正朝著綜合性白電制造商邁進。行業目前最大的擔懮來自於需求,公司利用多年來的積累,從規模、產業布局、產品線、渠道建設、市場響應等方面表現出較強的市場競爭力,有效地緩衝了行業需求的下降。上半年公司各項業務均超過行業平均水平。
由於公司高毛利的商用空調銷售增長50%左右,快於家用機的增長速度,加上空調產品有所提價,上半年公司空調產品綜合毛利率上昇0.94個百分點至19.6%。此外,公司冰洗產品毛利水平均遠高於空調,冰洗佔比的提高進一步提昇了公司的綜合毛利率,同比由18.6%提高到19.4%。同期,格力、海爾的空調實際毛利率都有小幅增長,這反映了空調行業向下游轉移成本的能力較強。如果品牌集中度逐漸提高,龍頭企業對行業的掌控能力就會加強;而上游成本變動只是擾動因素,並不改變行業龍頭的整體盈利能力。我們認為,未來格力、美的等企業的空調毛利率將可能是一個穩中趨昇的過程。
公司的期間銷售費用、管理費用分別增長52%、54%,略高於收入增長,銷售費用率從9.3%增加到9.8%。這主要是因為勞動力成本上昇、運費增長,加上公司銷售推廣,海外拓展力度較大。此外,上半年公司產品內銷遠遠快於外銷,外銷的銷售費用率一般較低,內銷佔比提高也小幅拉高了銷售費用率。公司財務費用大幅增加,從1億增加到2.46億,利息、匯兌收益均有大幅增長。
鑒於行業下滑的趨勢,我們預計公司08、09和10年EPS分別為0.83元、1.09元和1.42元(暫時不考慮增發的影響)。由於宏觀經濟前景不太明朗,公司業務發展和增發等也將存在一定的不確定性,這將使公司盈利存在一定的不確定性。由於目前市場的平均估值水平下移,我們按照08年20倍PE估值測算,公司12個月的目標價為16.6元,因此,我們維持公司『強烈推薦』的評級。
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