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中期業績略高於市場預期。上半年公司實現銷售收入40.99億元,歸屬於母公司淨利潤1.01億元,分別同比增長2.68%和34.67%,實現EPS0.06元,略高於市場預期(市場預期EPS在0.03元左右),業績高於預期的主要原因是一汽豐田盈利高於預期、會計政策的變更(增厚EPS0.01元)及遞延所得稅負債減少導致當期所得稅費用下降所致(所得稅費用下降約0.46億元,增厚EPS0.03元)。
一汽豐田盈利能力大幅提昇,淨利率達到6.83%,貢獻EPS達到0.33元。上半年一汽豐田銷量達到191669輛,同比增長81.17%,實現銷售收入268.72億元,淨利潤18.36億元,淨利潤同比增長135.99%,淨利率達到6.83%,創下盈利能力新高(07年淨利率為5.04%)。盈利能力提高的主要原因是銷量的增長、投入期結束導致的費用下降,預計全年銷量約為37萬輛,實現淨利潤約為35億元,貢獻EPS為0.66元。
本部仍大幅虧損,且短期內仍難以扭虧。上半年本部銷售整車10萬輛,同比增長5.95%,低於轎車行業平均增速;本部主要是生產經濟型轎車,盈利能力較弱,抗鋼價等原材料上漲能力低,另外,上半年整車單車均價由去年同期的3.61萬元,下降到3.51萬元,單車降價達到2.78%,鋼價上漲以及降價共同導致上半年本部整車毛利率由同期的8.44%下降到3.59%,下降4.85個百分點,本部虧損達到4.94億元。我們認為短期內本部仍難以推出新產品,老產品只能依賴降價促銷,短期內毛利率仍難以好轉,預計全年本部銷量為18萬輛,全年虧損約為7-8億元。
上半年三費費率的大幅上昇影響了本部的盈利,三費費率同比大幅上昇4.63個百分點。由於本部在開發新品、擴建產能,導致上半年費用率大幅上昇,營業費用率同比上昇1.76個百分點,管理費用率同比上昇3.1個百分點,三費費費率合計同比上昇4.63個百分點,費用的大幅上昇影響了當期盈利。
會計政策的變更及遞延所得稅負債減少導致當期所得稅費用下降共同增厚EPS0.04元。公司調整會計政策,將模具折舊由加速折舊改為直線折舊,會計政策調整導致上半年增加淨利潤1891萬元,折合成EPS約為0.01元,另外,由於遞延所得稅負債減少導致當期所得稅費用下降4578萬元,折合成EPS約為0.03元。
維持增持評級。我們維持08年、09年EPS分別為0.1元和0.29元的預測,目前股價相當於08年、09年PE分別為32倍和11倍,相當於08年PB為1.48倍。雖然一汽豐田處於高增長態勢,本部短期內仍難以扭虧,但鑒於一汽集團整體上市預期,維持增持評級。
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