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愁雲慘淡的資本市場中,近期最引人關注的行為是攀鋼系的整體上市與鞍鋼的重組。攀鋼與鞍鋼的行動可以讓中小投資者看清央企重組中的誠信度如何,是否尊重並兌現承諾等問題。此外,攀鞍鋼重組中的現金選擇權問題還暴露出資本中介公司的定價能力低下,沒有引入市場風險定價的機制。
對於市場不公的譴責不應該妨礙我們看到如下明確信息,資本市場正在發生的巨大變化:央企的整體上市與重組走向深化,資本市場成為國企重組和做大做強的新一輪工具。只有這一最大的目的完成,資本市場的市場本性纔會受到真正重視。
央企重組、整體上市是既成事實,不僅國資委一直強調這一點,從鋼鐵等行業的發展規范中可以看出,央企通過並購重組成為行業前三強、做大央企規模、減少央企數量的決心十分堅定,不管市場漲跌,既定方針絕不會變。寶鋼、武鋼、鞍鋼將成為我國鋼鐵行業的霸主。我甚至認為,目前資本市場的估值體系下挫,外管局對於資本項目注入進行嚴厲管制,這一切都為央企並購重組營造了低成本的環境。
攀鋼重組面臨的巨大挑戰主要來自市場變化,現金選擇權過高使鞍鋼面臨巨額財務支出。
5月初,鞍鋼集團承諾,將無條件受讓其已申報行使現金選擇權的股份,並分別按照9.59元/股的價格向攀鋼鋼釩行使現金選擇權的股東支付現金對價,按照14.14元/股的價格向攀渝鈦業行使現金選擇權的股東支付現金對價,按照6.50元/股的價格向*ST長鋼行使現金選擇權的股東支付現金對價。
鞍鋼選擇了糟糕的財務顧問,他們所作出的保底承諾價相當於給投資者一份權利,既沒有考慮到目前與未來國際經濟與中國經濟面臨的嚴重局面,也沒有附加與市場價格波動相聯的限制性條件。這種錯誤與中國金融機構廉價出售給外資如出一轍,這些機構以靜態的價格與淨資產定價,將期權一次性廉價出售給外資,全然不考慮今後市場上昇與下降的風險。中國金融機構身爛嘴巴硬,到現在不承認賤賣,希望鞍鋼不至於為面子不要裡子,還是趕緊炒掉糟糕的財務顧問為上。
市場急劇下挫,鞍鋼將為此多支付約206億元的現金:5月9日,攀鋼鋼釩收盤價為每股9.83元,8月14日下跌至6.89元;5月9日攀渝鈦業的收盤價為15.4元,8月14日跌至9.98元;5月9日*ST長鋼收盤於7.13元,8月14日為4.60元。持股套利者與攀鋼鋼釩權證行權,將迫使鞍鋼另掏出200億的真金白銀。
對於國有企業來說,如此向普通投資者支付真金白銀『駭人聽聞』。雖然筆者希望央企以真金白銀表明自己的誠信,以及回饋市場的誠意。但很明顯,事情不可能如此發展。
可能出現的情況是:
一、證監會不同意重組方案,給鞍鋼緩衝餘地,解決鋼釩權證這個攔路虎。實際上,是由證監會充當好好先生,用拖延與反對戰術,幫助鞍鋼和攀鋼收拾這個爛攤子。這將證明,證監會是央企重組的重要工具。
二、釋放不利消息,讓投資者知難而退,由鞍鋼低價撿拾籌碼。已經有基金退出,這不是因為基金愚蠢,而是深諳不能與央企、與國資委、證監會博弈的真諦,雙方結成同盟獲得未來收益是最好的辦法。鞍鋼集團宣布舉牌三家攀鋼系股票,從2008年5月至2008年8月,鞍鋼集團所買入的股票,均佔三家公司總股本的5.09%,這使鞍鋼集團避免了巨額現金支付,降低了行使現金選擇權所需要的成本。
三、允許攀鋼發行一個認沽權證代替現金選擇權,未來一年或者兩年有權在9.59元賣出該股,靜候市場變化,屬緩兵之計。
攀鋼重組降低成本,用的就是一個拖字訣。如果股價下跌,鞍鋼集團在未來12個月內繼續增持。攀鋼表示重組方案不變,以支橕股價,靜等一年後市場情況變化。同時,各方簽訂補充協議,以保證攀鋼系公司不退市。
在央企重組過程中,為降低成本,資本市場、基金、管理層,都會成為確保央企做強的工具。如果有投資者想火中取栗,問問是不是絕大部分散戶已經絕望退出?問問自己是不是耗得起一年以上的時間?問問對央企的信用是不是有信心?
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