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在經濟整體增速減緩下,行業增速也有所減緩。不過,在此背景下,瀘州老窖(000568)的業績依然保持高增長態勢,主營業務銷售和淨利潤同比大幅增長,各項費用維持較低水平,三季度業績大幅預盈。在高檔白酒產品提價之後,公司業績仍有進一步上昇空間。我們預計公司08年和09年EPS分別為0.98元和1.38元,對應的動態市盈率為32.30倍和22.93倍。因此,我們維持公司『跑贏大市』的評級。
公司上半年實現銷售收入21.10億元,較去年同期增長63.08%;實現營業利潤10.05億元,同比增長149.31%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤7.41億元,同比大幅增長191.74%。同時,公司預計前三季度淨利潤同比增長150%-200%,淨利潤在10.21億元至12.25億元之間。
高檔白酒銷售成為公司上半年利潤的主要來源。公司上半年酒類業務營業收入為20.65億元,同比增長70.39%,其中以國窖1573和瀘州老窖特曲為代表的公司高檔酒實現銷售收入13.79億元,同比增長68.50%;中低檔酒實現銷售收入6.86億元,同比增長74.31%。高檔酒業務的迅速發展帶動了公司毛利率的提昇。上半年公司綜合毛利率為64.79%,較去年同期增長6.66個百分點,其中高檔酒毛利率達81.25%,比去年同期高9.03個百分點;中低檔酒也維持了31%的毛利率,比去年小幅增長0.57個百分點。
同時,公司的三項費用近年來一直維持在比較低的水平。上半年,由於銷售的大幅增加,公司營業費用相應有所增加。管理費用較上年增加2992.54萬元,增幅41.30%,其主要原因是:公司管理類工資總額比去年同期增加了1633萬元;在建工程轉固2.7億,增加了折舊費687萬;由於土地使用稅稅額標准提高,使本期比去年同期稅金增加了789萬。但是,在同期收入大幅增長和毛利率提高的背景下,公司上半年期間費用佔比則較去年同期下降2.7個百分點。此外,公司實際所得稅率24.38%,同比下降12.67%;預收賬款的期初佔比為70.63%,較去年同期下降42%。庫存商品期初佔比為52.95%,去年同期水平為106.26%。
此外,今年以來,各大白酒廠商展開了一輪提價熱潮。以茅臺、五糧液為首的高檔白酒紛紛提價,在抵消成本上漲的同時,也提高了產品的定位,拉開了與中低檔白酒之間的價格差距,帶動了毛利率水平的提昇。白酒廠商選擇在銷售淡季紛紛提價,以迎接中秋、國慶等消費旺季的到來。公司也抓住這一輪提價機遇,宣布在8月上旬將國窖1573出廠價從408元提高到468元,提價60元,提價幅度為14.7%。此舉使公司在三項費用維持在較低水平的情況下,進一步提高了高檔白酒的毛利率水平。此次提價,有望對公司下半年的業績產生一定的支橕。
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