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橫盤調整近兩個月,一則重組方案發生巨變的傳聞令『攀鋼系』(攀鋼鋼釩、攀渝鈦業、長城股份以及鋼釩GFC1)近期『很受傷』。盡管相關公司都隨即發布公告,稱沒有任何對該資產重組方案進行調整的籌劃,但不確定性的風險還是讓大多數資金選擇出逃。
根據重組計劃中的現金選擇權,在股價連續暴跌後,按昨日收盤價計,短期介入攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份的套利空間都超過了30%,但為何市場無人敢接?分析人士表示,牛市高定價是造成目前套利空間的直接原因,但因為目前股市的深幅下挫已經明顯超出當初預料,在重組方案獲批之前,一切變數都有可能。
誰給高定價橕腰
2008年5月16日收盤時(重組方案正式出臺的前一天),攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份的股價分別為10.28元、15.29元和6.97元,這與重組方案中9.59元、14.14元和6.50元的現金選擇權定價相差無幾。以目前股價來看,當時的定價無疑是天價,但在當時3624點的上證綜指面前,這並沒有引來多少質疑的聲音。分析人士表示,正是相關上市公司在行業內的價值領先地位,為其高定價橕了腰。
國泰君安證券研究員從重置成本角度分析了鋼鐵股的價值,認為噸鋼企業價值(即噸鋼市值+噸鋼淨資產)因為考慮了債務因素,而成為比噸鋼市值和噸鋼淨資產更准確的指標。在500萬噸產能以下的鋼企中,以7月21日收盤價和07年實際產量來計算,攀鋼鋼釩的噸鋼企業價值達到8667元,這一水平不僅在500萬噸產能以下的鋼企中遙遙領先(這些企業平均噸鋼企業價值為4659元),而且超過了鞍鋼、馬鋼等1000萬噸產能以上的企業,只略低於寶鋼和武鋼(寶鋼和武鋼的噸鋼企業價值分別為10278元和9478元),甚至高於國際上500萬噸產能以下鋼企7177元的平均水平。當然,自8月1日起至昨日收盤,攀鋼鋼釩股價跌幅已經達到25%,上述噸鋼企業價值數據會有所變化,但整體而言,在國內鋼企中,攀鋼鋼釩無疑已處於行業領先地位,這也給其高定價奠定了一定的基礎。
30%套利美麗的陷阱?
在重組預期和現金選擇權的保障下,『攀鋼系』的三只股票近兩個月一直拒絕跟隨股市同步調整。但進入8月以來,攀鋼鋼釩、攀渝鈦業和長城股份連續放量大跌,重組失敗的潛在風險開始顯現,市場資金已經開始有所動作而不是一味等待。理論上的套利機會並沒有讓投資者蜂擁而入,反而是某些機構資金大舉拋售。分析人士表示,這可能是機構調倉的策略,也可能是對重組前景的擔懮。
但是,如果重組方案仍按相關公告所稱繼續進行,那麼股價大幅下跌後的這三家公司,理論上存在的套利空間又是實實在在擺在投資者面前。從近期相關公司股價盤中的異動情況看,市場中的確也有小規模低位接盤資金在活躍。有分析觀點指出,如果投資者行使現金補償權,加上時間、資金成本等,可能最終獲得現金補償的收益不大;如果選擇換股認購,盡管套利空間存在,但換股復牌後攀鋼鋼釩的市盈率仍遠高於同行業其他品種,股價復牌補跌的風險不容小視。
另外,持有認購證鋼釩GFC1的投資者也需要注意一個問題,即該權證到期日之前,『攀鋼系』重組方案能否獲批。一旦今年11月28日之前相關事宜未能塵埃落定,那麼這部分權證持有者將被擋在現金選擇權之外。
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