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西山煤電(000983)上半年實現營業收入52.94億元,同比增長43.32%。其中,煤炭主業收入47.46億元,同比增長51.59%;上半年歸屬於母公司所有者的淨利潤12.33億元,同比增長108.88%,EPS為1.02元,公司的淨利潤增長略超預期。
公司上半年淨利潤實現大幅增長,主要是由於煉焦煤在供給持續偏緊的格局下價格大漲。公司分別於2008年4月1日、6月1日、8月1日,三次上調了煉焦精煤合同價格。其中,焦精煤由810元/噸上調為1725元/噸;肥精煤由860元/噸上調為1790元/噸;瘦精煤由670元/噸上調為1330元/噸。公司上半年焦精煤、肥精煤、瘦精煤平均售價分別為904元/噸、924元/噸、684元/噸,同比分別增長50.58%、49.46%、38.62%。
受益於產品提價的影響,公司有效消化了環保基金、轉產基金、可持續發展基金上調及翹尾因素的影響;同時,還有效消化了職工工資及安全費用提取增加、入洗原料煤價格上漲等成本因素的影響。
公司董事會還提出了比較優厚的利潤分配方案。公司擬以2008年6月30日股份12.12億股為基數,向全體股東按每10股送5股派現金紅利0.6元(含稅),共計分配利潤6.7872億元,另外以資本公積每10股轉增5股。我們認為,優厚的現金加上送轉增加股本的分配方案顯示公司對未來成長性充滿信心。
我們繼續看好冶金用煤細分行業上市公司。未來相當長時間內,預期定價權和定價機制有利於冶金用煤。同時,煉焦煤噸煤盈利能力較高,在定價權較高的情況下,能有效對衝政策成本的負面影響。我們認為,作為煉焦煤龍頭企業之一,公司未來兼具內生增長和外延增長潛力,值得長期看好。2009年,公司煤炭加權價格將繼續大漲,公司利潤增速仍將保持較高水平。2009年以後,興縣礦區產能將進入釋放期,外延增長潛力較大。首先,公司的煉焦用煤的定價權和政策成本轉移能力較強。其次,公司的增長潛力比較明確。公司的內生增長來源於煤炭價格的上漲,綜合毛利率的大幅提昇,按照現有銷售結構和價格保守估計,09年煉焦煤價格或將較08年全年加權價格提高300元/噸或26%左右。09年以後,興縣斜溝1500萬噸/年煤礦及配套選煤廠項目將有望成為公司的外延增長點。此外,公司在煉焦煤企業中,抗周期的穩定性較強,主要原因在於鋼鐵企業對優質煉焦煤的依賴程度大幅提昇。而山西焦煤集團的提價相對市場和華東銷售聯合體提價的要滯後和保守。
根據公司的中期業績,同時考慮到公司8月份再次提高煤價,我們預計公司2008年-2010年淨利潤同比增長分別為156.88%、46.57%和10.78%,對應的EPS分別為2.229元、3.266元和3.618元。因此,我們給予公司『買入』的投資評級。
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