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事件:雲南白藥(000538)擬向中國平安人壽保險股份有限公司非公開發行5000萬股,籌集139,350萬元投向新廠的建設和補充下屬商業子公司的流動資金。
點評:公司的產能瓶頸非常突出,雖然采用了部分外包生產的方式但仍然無法解決產品供應的瓶頸。老廠區位於昆明市城區,廠區僅有40餘畝,無法通過擴建解決產能瓶頸。因此公司在呈貢以優惠價格購買了1030畝地用於新廠區的建設,規劃的I期產能達到銷售收入50億元。增發後將解決新廠區建設所需的10.89億元資金,建成後將徹底擺脫產能瓶頸,從而推動公司未來的快速發展。
此次增發的5000萬股僅佔公司現有股本的約1/10,因此增發後預計對公司的業績影響不大。但是增發後每股淨資產將由2.78元增加到5.13元,因此會造成淨資產收益率的降低。此外新廠建設將帶給公司每年大約4000?6000萬元的折舊和攤銷,但是我們認為新增產能將完全消化增加的折舊和攤銷。
公司的現有業務發展潛力巨大。目前的盈利主要還是依賴於雲藥系列的產品。雖然其年均成長僅為10?15%,但是市場完全成熟,較低的費用率使得產品的盈利能力很強。透皮產品部的創可貼等產品銷售增長迅速,市場佔有率已經高達60%,但是產品的毛利率較低,並且費用較高,導致盈利增長遠遠慢於銷售的增長。個人消費品部的牙膏產品的增長勢頭也是非常迅速,並且毛利率也較高;只是目前仍處於市場拓展階段,費用較高使得盈利貢獻不大。(興業證券王唏李勁松)
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