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數據來源:證監會、發改委及銀行間同業協會網站 2008上半年企業債、公司債等發行情況表
債券名稱 屬性 期限 規模 利率 擔保方 主體級別 債券級別 發行時間
08贛煤債 企業債 10年 5億 6.20% 國開行 A+ AAA 20080108
安徽華茂 企業債 10年 4億 6.52% 農行 A+ AAA 20080123
08興瀘債 企業債 5+5 7億 5.95% 建行/瀘商行 A+ AA+ 20080226
國電網01 企業債 7年 50億 5.25% 中國網通 AAA AAA 20080226
國電網01 企業債 10年 150億 5.35% 中國網通 AAA AAA 20080226
08金地債 公司債 8年 12億 5.5% 建行 AA- AAA 20080310
廣州紙業 企業債 10年 3.9億 6.45% 建行 A+ AAA 20080313
萊鋼 公司債 5+5 20億 6.55% 萊鋼集團 AA AA 20080321
08昆建債 企業債 3+2 15億 6.12%; 雲投集團 AA AA+ 20080402
08西基投 企業債 5年 15億 6.70% 中國擔保 AA AA 20080402
08中材債 企業債 5年 5億 6.40% 無 AA AA 20080408
大連港 企業債 10年 30億 5.35% 建行 AA AAA 20080408
08中聯科 公司債 5年 11億 6.50% 無 AA AA 20080421
內蒙奈倫 企業債 5+2 5億 8% 資產質押 A AA 20080519
08中電投 中期票據 5年 50億 5.50% 無 AAA AAA 20080529
山東魯能 企業債 15 6億 6.20% 山東電力 AA AAA 20080619
新湖中寶 公司債 3+3+2 14億 9% 無 AA- AA- 20080627
國電網02 企業債 7年 74億 5.60% 首鋼 AAA AAA 20080702
國電網02 企業債 10年 121億 5.71% 首鋼 AAA AAA 20080702
保利地產 公司債 5年 43億 7% 保利集團 AA AA+ 20080708
08北辰債 公司債 3+2 17億 8.20% 北辰集團 AA- AA 20080718
08金發債 公司債 5年期 10億 8.20% 無 AA- AA- 20080724
08寧滬債 公司債 3年期 11億 5.40% 建行 AAA- AAA 20080728
寧波交投 企業債 5年 8億 6.90% 寧波城投 AA- AA 20080721
連雲發展 企業債 7年 10億 7.85% 資產質押 AA- AA+ 20080721
中國冶金 企業債 5+5 45億 6.10% 無 AAA AAA 20080722
08大唐債 企業債 10+5 25億 5.90% 國開投 AAA AAA 20080723
沈寂大半年的企業債發行市場近幾月出現了復蘇,背後的原因既有宏觀經濟形勢及政策的變化、亦有市場需求的調整及企業債發行技術的革新。當前企業債市場的回暖,是信用類產品市場快速發展的重要體現,與此同時也湧現了一些新問題需要解決。
發行面臨轉折
2008年企業債發行主體明顯增加。統計顯示,1-8月19家企業發行企業債614億。債券發行要素設計呈現個性化,以盡可能貼近市場需求。如期限上從5年至15年均有分布,且有將近三成的債券內嵌有投資者或發行人選擇權,信用增級形式則更加豐富,從原來統一的銀行擔保演化為銀行擔保、企業互保、資產質押、無擔保等多種方式,相應的債券票面利率亦從原來的大致相似而變成層次化,信用溢價成為債券定價的關鍵性因素。更讓市場驚喜的是債券需求更加多樣化,個人投資者需求被激活,打破了企業債發行完全依賴機構的局面。企業債發行市場的復蘇,也激勵券商紛紛加大項目儲備。
我們認為,企業債發行市場背後的復蘇可能有以下原因:其一,宏觀經濟減速,市場相信放松宏觀調控是未來的方向,如再度降息等,整個固定收益市場的拐點即將到來。2008年上半年,我國GDP增速為10.4%,固定資產投資、出口、工業增加值等相關數據也都顯示,我國經濟正從周期性繁榮的頂部區域進入溫和調整期。持續一年多的宏觀調控方式和力度也需相應的調整,即在經濟平穩增長與通貨膨脹之間需要一個新的平衡點。因此我們相信,下半年宏觀緊縮力度是有一定保留的,很難有2007年的力度,較穩健的做法應該是:保持原有力度不變,擇機放松。這為後兩年債券市場營造了良好的宏觀金融環境。
其二、企業債的市場需求被激活。有三點值得注意:第一,經過一輪調整後,企業債絕對收益率普遍較高,具備較好的投資價值,對剛性配置需求的投資者而言吸引力有所增加。如十年期左右的有銀行擔保的企業債(或公司債)平均利率水平在5.5%左右,五年期左右的有銀行擔保的企業債(或公司債)平均利率水平在5.35%左右。無銀行擔保的企業債平均收益率的信用溢價高達50-100BP,收益率更為可觀。此類信用債券的投資價值開始為市場所發掘,並惠及公司債市場;第二,企業債零售有所突破。企業債券銷售群體一般為機構,重點是保險公司,然2008年以來個人投資者對企業債投資熱情明顯增加。部分企業債券選擇在銀行間(網下)和交易所(網上)同時發行,成效明顯。企業債發行開始打破過去嚴重依賴機構銷售的局面;第三,同類品種的競爭效應。公司債、中期票據期限與企業債相似,本質上並無區別。2008年1-8月,中期票據發行規模735億,公司債和分離交易可轉債(純債部分)發行規模761億,均高於企業債。競爭效應也促進市場需求的昇溫。
其三,企業債發行市場的自我革新。一方面,銀行對企業債發行的擔保業務被暫停後,企業債和公司債發行一度陷入困境,眾多2007年已獲發行批文但未拿到銀行擔保的企業債項目被迫延期,信用增級成為債券發行的瓶頸。然2008年上半年這一瓶頸問題順利解決。債券互保、資產質押等多種方式的增級措施湧現市場。另一方面,債券發行定價水平更加市場化。上半年的市場實踐證明,不同信用級別、規模、行業的債券均有相應需求,其關鍵在於如何確定合理的價格水平,從而考驗發行人和主承銷的定價能力。
兩大難題待解
當前企業債市場也出現一些急需解決的問題,這些問題的解決,對我國企業債市場的長遠發展十分關鍵。
其一,如何解決保險公司投資信用類債券產品的政策問題。按照相關規定,保險公司投資企業債產品要求具備擔保條件,而不是基於對發行人和債券本身信用資質的判斷。從而導致發行人信用增級目標錯位,即引入其他企業擔保的目的主要不是提昇信用等級,而是純粹為了滿足保險公司的購買門檻,因此市場便出現同等級下相互擔保、形式重於內容的現象。我們認為,短融市場經過三年的發展,大大提昇了市場機構對信用風險的識別判斷和承擔能力,保險機構投資企業債可仿效投資短期融資券的政策。
其二,債券評級的公正與責任。這在2008年上半年的短融市場十分明顯,即評級市場對發行人的主體評級出現整體性上揚,原因在於迫於發行人降低發行成本的壓力。然現實卻是我國經濟周期頂部回落。最近,惠譽國際評級(Fitch ratings)下調了福特汽車公司評級。相形之下,我國債券評級的公信力與責任心還有很大的提昇空間。(東海證券陳繼先)
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