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很多人只看到國企上市圈錢的弊端,卻沒有看到中國資本市場除了為國企服務之外,還要為匯率改革服務,以後還要為風險投資機構服務。
中國股市會跟隨人民幣匯率闖大關,只有闖過國企效率與匯率兩道大關,中國經濟纔能真正從恐慌中解脫出來。
針對股改的反思文章越來越多,這是國民思維逐漸趨於理性的標志。從戰術上來看,如何解決A股市場的大小非問題,如何解決A股市場三重估值體系的震蕩,如何解決新股發行不公平等問題,受到市場各方密切關注。
但我們必須站在更高的角度,看待股市的戰略問題。很多人只看到國企上市圈錢的弊端,卻沒有看到中國資本市場已經有兩個作用,除了為國企服務之外,還要為匯率改革服務,以後還要為風險投資機構服務。匯率改革與上市體制改革如同藤纏樹,無法區分。
中國資本市場的核心是為企業融資服務,這個核心目標到現在還沒有改變的跡象。而現在這個目標又與匯率改革結合到了一起,在匯率自由兌換之前,中國的資本市場必須擴大到百萬億市場的容量,必須把所有關系國計民生的大型企業統統置入資本市場。為什麼在股市震蕩之中大盤股上市仍然不歇不休,南車股份都還在過會,有關方面盡量做大資本市場容量的目標顯而易見。
中國股市要走入健康發展的軌道還有10年以上的路要走。
從戰略上來看,中國股市的健康發展,一方面取決於國企是否能夠通過中國資本市場真正實現市場化,提高企業效率,養成對投資者的信托責任。筆者認為很難。筆者接觸到航空公司的高管,東航在去年以前一兩年就換一任總經理,管理有問題,最終引出並購之爭與飛行員返航之爭,這不過是內部積弊的外顯化而已。而南航則高居A股市場62只一毛不拔的鐵公雞之列,還有理財丑聞曝光的前科。國企並不是沒有認真從事的高管,他們堅信國企很有前途,並且為之奮斗數十年,但筆者看到他們職位上上下下,浪費了幾十年的光陰,最後在酒桌上度日。
資本市場十幾年的發展史很少給我們提供正面例證,國企通過上市改善了公司治理結構,變得更為誠信。相反,我們倒是經常看到資本市場被企業的圈錢、內部交易、不誠信拖下水,而管理層卻對此保持緘默,或者通過並購重組將爛賬一筆抹殺,如ST鹽湖等上市公司。這種對於鹽湖鉀肥股東權利的侵犯並不違規,事實上是一種制度性的不誠信。
要通過資本市場約束企業,這種約束必須是剛性而公平的,對於信用低的企業,融資、再融資必須與對中小股民的回報結合在一起,這是我國最早的股市普遍實行分紅、國有大型企業海外上市乖乖給境外投資者分紅的原因。反觀A股市場,管理層不僅沒有給資本市場的國企套上緊箍咒,反而給他們無數救生圈。國資委也許會喊冤,大非減持受到限制在為維穩做貢獻。筆者不得不說,這是虛招子。不要說實際減持的法人股數量與市場容量相比仍然偏高,同時實際產權仍不明確的大非暫時作一點犧牲,不像小非那樣引起強烈的反彈,但大非遲早會在國有資產保值增值的名義下,獲得資本市場的溢價。
匯率改革正在緊鑼密鼓的推進之中。據悉,央行正在籌劃成立一個專司負責匯率工作的新機構——匯率司,可能在現有的貨幣政策司下屬的匯率處、金融市場司的相關業務部門等基礎上組建,現任貨幣政策司副司長王煜或將領銜匯率司。這一新部門的設置顯示匯率改革已經到了緊要關頭。而匯率要闖關,資本市場在短期內會受到利空影響,一是徹底失去A股市場的封閉紅利;二是大型企業上市仍會源源不絕。所有留存下來的央企都會上市,已經上市的央企將重組實現整體上市。
按照目前的思路,大型企業的問題沒有解決之前,推出創業板解決民企融資困難,幾乎是不可能的事。讓那些動輒推出T+0、以單邊征稅、股指期貨的傳言見鬼去,傳言不過是資本市場的小混混從中漁利的工具而已。
我對中國經濟的看法一直比較樂觀,因為浙江等地的企業頑強的活力一直令人欣慰,但此次緊縮造成的壓力,足以打破國內民企所有的信心。與國際油價一樣,中國股市處於震蕩期,沒有明顯的標志顯示什麼趨勢。中國經濟與資本市場在同時闖國企與匯率兩關,國家主席胡錦濤8月1日在人民大會堂接受了25家外國媒體的集體采訪,表示在奧運會後將繼續深化政治體制和經濟體制改革。闖大關的攻堅戰即將開始。
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