一、公司概況

　　中國國航作為行業龍頭，在品牌、航線等方面具備一定優勢，客座率水平穩步提高，業績波動相對較小。同時公司也是2008年北京奧運會召開的直接受益者。作為國內唯一的載國旗航空公司，國航擁有最佳的航線配置，在國內最盈利的前20條航線中市場份額位居首位。公司07年實現淨利潤38.8億元，扣除非經常性損益和匯兌收益後，淨利潤17.6億，主業盈利能力位居行業之首。從近幾年公司經營狀況及經營業績來看，相對於其他航空公司，國航經營業績波動較小。從經營效率來看，公司的載運率，客座率與飛機利用率在三大航中處於領先地位。

　　主營及利潤分析：客運增速顯著下滑，中國國航2008年5月份運營數據顯示，收費客公裡同比增長-6.7%，是自2005年1月之後首次出現負增長，且降幅較明顯。從旅客運輸量來看，2008年5月份，公司國內，國際和港澳航線旅客運輸量分別同比下降10.2%、11.6%和18.6%，呈現出顯著下滑。從業務增長速度來看，公司5月份的業務增速全面下滑，客座率雖然維持相對高位,達到71.3%。但是同比,環比分別下、降4.5和5.5個百分點。而公司的客運整體運力自2004年以來首次開始收縮，下降0.8個百分點，其中國內航線下降2.3個百分點。貨運出現小幅上昇。2008年5月份，公司收費貨運噸公司同比增長3%，國內、國際和港澳航線貨物運輸量分別同比上昇1.4%, 3.3%和3.4%,出現小幅上昇。載貨運力環比穩定，同比繼續縮減，下降8.9個百分點，因此貨運載運率整體有所提高，達到60.2%，比去年同期提高了6.9個百分點，處於歷史較高最平。

　　二、人民幣昇值及後奧運時代：

　　本幣昇值一日強於一日，截至2008年6月11日，美元對人民幣匯率為1:6.9199。中國國航(601111)是中國三大航空公司之一，集團大部分債務以外幣計值，在匯率波動情況下，由外幣負債折算產生的匯兌損益金額較大。07年年報顯示公司匯兌收益淨額19.75億元，而06年匯兌收益淨額是9.6億元。因此,人民幣加速昇值,公司匯兌收益也將大幅增值，從而提昇業績。公司是08年北京奧運會唯一航空客運合作伙伴,中國境內唯一載國旗飛行的航空公司,這將進一步提昇公司的品牌價值。佔據北京航空市場的主導地位，客貨運分別擁有43.8%和51.8%的市場份額。一季度實現淨利潤10.44億元，比去年同期增長了147%,每股收益0.09元。公司認為，業績增長主要受益於航空市場需求的穩定增長，公司客公裡收益水平的提高及人民幣昇值帶來的匯兌收益。隨著大陸與臺灣的三通，盡管近期因為地震的影響及周末包機的運次還不夠多，業績影響不大。但公司這塊在未來的兩岸交流及旅游的促進下，依然值得期待。

　　業務突破：貨運盈利成為新亮點，今年一季度，國航積弱的貨運業務已經開始出現好轉。這主要得益於公司對貨運業務的發展戰略做了相關調整，目前全國三分之一的貨運市場集中在長江三角洲地區,據此國航將80%的全貨機運力轉移到上海市場，北京的貨運業務則主要以客機腹艙帶貨為主。國航還相應調整了貨運業務構成，增加了航空快件和包括的業務量。國航加大了內部運力的調整，整合了境外的貨運銷售力量，在已有的25個海外銷售網點的基礎上成立歐洲和美國地區總部,加強貨運銷售的協調和控制，力爭今年將歐美航線貨運業務的載運率提高5個百分點。

　　三、市場表現及估值

　　公司前期在整體行業出現困境的情況下，價格隨著大盤出現了一撥下降通道。從目前整體的航空市場來看,高油價及運力擴張帶來的價格戰使整個航空業步履維艱，從公司的現金流來看，公司目前持有的現金高達45億，資產負債率為65.09%，相對與行業來說處於最低，公司現金流方面依然穩健。

　　整個07到08年,由於高油價及行業價格戰的影響,整個航空業業績普遍不佳.07年公司主要是靠出售部分股權如港龍航空等獲得一定的投資收益,以及在人民幣昇值下帶來的匯兌收益保持盈利.公司的經營效率及市場競爭力是行業最強的,08年2008年上半年,國航共完成運輸飛行38.4萬小時,同比增長0.8%,實現運輸周轉量46.9億噸公裡,旅客運輸量1655.8萬人,貨郵運輸量45.3萬噸.實現營業總收入242.1億元,同比增長5.5%.在高油價,地震等惡劣的外圍環境下,公司在行業不景氣的情況下依然保持了一定的增長。表明公司的核心競爭力依然是非常有競爭優勢的。

　　從目前公司的報表上看,充裕的現金流及優秀的管理及運營能力,公司依然是行業裡的領跑者.但在高油價及市場競爭導致的價格戰下,依然只是維持緩慢增長的局面.從公司的市盈率及市淨率來看,目前的31.4和4.11倍,高於行業的24.7倍和3.84倍.估值吸引力一般。

　　四、風險與機會

　　風險和機會：近期國際油價出現連續三天暴跌,航空股對油價的變化十分敏感,短線油價的下跌也給了航空板塊以巨大的想象空間。監管部門宣布國內航線燃油附加費征收標准從2008年7月1日起進行調整：800公裡以下航線每位旅客由原來的60人民幣提高到80人民幣，800公裡(含)以上航線每位旅客由原來的100人民幣提高到150人民幣。我們認為通過上調燃油附加費，中國國航的收入將增加6.4億人民幣左右，以抵消08年 6月 20日起航空燃油價格每噸上浮1,500人民幣的成本增加影響。國際航線的燃油附加費早已從08年6月1日起上調。近期隨著奧運臨近,不排除有短期的交易性機會。(新東風資訊)