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我們預計一汽轎車(000800)2008-2010年的EPS分別為0.56元、0.73元和0.83元。因此,我們繼續維持公司『推薦』的評級。
由於業績快報公布的數據有限(僅有收入、利潤等數據),所以我們獲得的信息也相對有限。但是我們將有限的數據與一季報公布的數據進行對比,我們可以發現公司08年二季度銷量同比增長72.15%,略低於一季度銷量76.88%的同比增長幅度(受節假日調整、汶川地震以及成品油價格調整影響,Q2同比增速從Q1的22.5%下滑至11.1%)。這說明公司產品的銷售狀況並未受到市場氛圍的太大影響,且好於市場平均水平。
公司與產品銷量增速密切相關的銷售收入也發生了一定的變化。公司二季度的銷售收入同比增長81%,在銷量同比增速低於一季度的情況下,二季度的銷售收入反而超越了一季度銷售收入71.09%的同比增長速度。與此對應,公司的產品均價由一季度的17.07萬元上昇至二季度的18.25萬元。
我們認為,公司銷售收入同比大幅增長和產品均價上昇的主要原因是公司產品銷售結構的調整。公司均價較高的馬6銷量增速維持在高位,而均價較低的奔騰銷量增速出現一定下滑。實際的銷售數據也印證了我們以上的判斷。但要說明的是,奔騰銷量增速的下滑並不意味著奔騰單月銷量的下滑。實際上,造成奔騰銷量增速下滑的最主要原因是自07年6月開始,奔騰已經從前期月均1000輛瞬間邁入月均2000輛的銷量平臺。所以,造成奔騰銷量增速出現下滑,部分是因為07年6月份銷量基數突然增大。
另外,從總體上看,公司二季度無論是銷量增速還是銷售收入增速都與一季度不相上下。但是,二季度公司所創造的淨利潤僅為一季度一半略多。從生產成本上來說,我們認為在短期內公司產品的毛利率出現大幅降低的可能性不大,那麼造成二季度淨利潤不足的原因可能有以下一些方面:一,像去年年底一樣,公司又計提了大量的資產減值准備;二,公司計提巨額的期間費用。通過分析,我們認為前期公司的關於紅旗的生產類資產已經處理掉了,從這塊已經找不到計提大量資產減值准備的理由,而公司其餘資產則為優質資產。因此,我們認為可能是公司計提了大量的期間費用,而其中最主要的可能是營銷費用,即公司為下半年奔騰B50和新馬6投入市場提前計提了大量的營銷費用。如果果真如此,那麼公司下半年在營銷費用上面臨的壓力,則可能大大降低。
背景:一汽轎車(000800)近日公布08年中期業績快報。公司上半年實現銷售收入1043209.29萬元,同比增長76.16%;實現營業利潤69392.13萬元,同比增長232.73%;實現利潤總額68767.72萬元,同比增長230.69%。
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