人民幣的有效匯率究竟是昇還是貶？因人民幣昇值所造成的外儲損失相當於每個月損失四艘航母，每天平均20億美元的熱錢入境。昇值預期下的人民幣面臨著什麼樣的風險與困惑。上周新浪『金麒麟主題沙龍』對此進行了分析。

　　●人民幣明昇實貶？

　　人民幣對美元匯率進入『6』時代，簡單來看似乎是中國人的錢比以前更值錢了，但實際上人民幣對歐元等不少貨幣並沒有昇值。人民幣自匯改以來對美元累計昇值超過15%，相對應歐元累計貶值了12.3%左右，相對應澳元也累計貶值了5.1%。今年1月以來，相對於馬來西亞林吉特、新加坡元等貨幣，也都有不同程度的貶值。綜合各種『漲跌分明』的匯率現象可以分析得出，人民幣的有效匯率並沒有明顯變化。

　　●外儲每天在虧損！

　　除去對外匯企業的直接影響外，人民幣昇值最直接的受害者，就是我國巨大的外匯儲備。

　　截至6月底，中國的國家外匯儲備已經超過1.8萬億美元，由於外匯儲備中的絕大部分是美元資產，因此人民幣的大幅昇值與美元的大幅貶值就使國家的外匯儲備損失巨大。美元匯率的逐級走低與美元利率的不斷降低成為雙面殺手，不但導致全國人民辛辛苦苦增加的外匯儲備不斷流失，而且還導致美元由『寵兒』變為『棄兒』，整個社會對美元都避之不及，紛紛拋售美元而持有人民幣，使得整個國家的美元資產日益向國家集中。

　　●套利熱錢瘋湧而入

　　中美利差也導致大量套利熱錢入境，截至去年底，我國短期外債佔比高達58.91%，再次刷新了歷史紀錄。從國際經驗看，這個數據的安全范圍在20%到25%左右，而我國的這個數據遠高於國際水平。是怎樣的利益驅動使大量境外熱錢紛紛湧入？

　　據測算，目前美元的融資成本平均在5%左右，如果把美元換成人民幣，去做幾乎沒有風險的一年期定期存款，稅後收益是3.933%，再加上去年人民幣對美元6.9%左右的昇值收益，就是說在不考慮其他成本的情況下，假如去年拿1億美元去賭人民幣昇值，扣除5%左右的融資成本後，就可以淨賺580多萬美元！

　　面對如此巨大的商機，眾多國際投機者將把手裡的美元帶入到中國境內，換成人民幣，獲取昇值所帶來的巨大利潤。目前，港幣的利率接近於零，而人民幣的年利率為4.14%，並且有著年昇值10%以上的預期，在這種情況下，人民幣在香港就成了最搶手的貨幣，通過各種途徑把外匯換成人民幣並存入內地，就可以獲得大約12%至15%的年收益，這就使得各種套利活動空前活躍，並且加劇了內地本已十分嚴重的流動性過剩問題。近年來中國大陸的房價、股價與物價暴漲，與這種套利活動都不無關系。