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經營業績:07符合預期、08將大幅增長。公司2007年實現貨物吞吐量1.45億噸,其中集裝箱吞吐量326.5萬TEU。實現營業收入29.3億元,同比增長14.6%;淨利潤6億元,同比增長16.5%。2008年,基於吞吐量的自然增長,以及提價和定向增發的完成,公司經營業績將實現100%以上的增長。
散雜貨業務和獨特出口結構,具相對防御性。受外貿的影響,集裝箱的增速從去年8月起開始放緩,美國經濟衰退的預期也給集裝箱碼頭的運營帶來了不確定性。天津港以散雜貨裝卸為主,集裝箱業務收入僅佔15%左右;此外,天津港出口貨物中以機械及運輸類設備為主,且出口美國商品的價值佔比僅為15%。因此,相對於其他沿海港口,天津港具備一定的防御性。
港區資產整合預期將提昇上市公司價值。集團曾承諾將剩餘及新建資產擇機注入上市公司。對於天津港區的資產整合預期,我們進行了以下分析:
1、30萬噸油碼頭9月將試運營:該項目投資13.8億元,集團持有50%股權,設計年接卸能力2000萬噸,2008年9月投入試運營。參照天津港石油化工碼頭的盈利情況,我們認為30萬噸油碼頭達產後盈利將在1.2億元以上。
2、港區規劃建設形成的資產:填海造陸形成的土地是天津港重要的資源。中短期內,東疆港區將建設『碼頭作業』、『物流加工』和『綜合配套服務(商業地產、休閑度假中心)』等三大功能區,而北疆和南疆則發展物流配套業務。我們對東疆港區未上市資產粗略估值約在300億元以上。我們認為,『碼頭作業區』、『物流加工區』以及南北疆物流中心的資產和業務,在經市場培育成熟後有望注入上市公司;而『綜合配套區』的地產類業務,上市公司則有可能通過股權收購集團旗下的開發公司這一方式來實現盈利。
維持『強烈推薦』評級:繼續看好天津港的中長期投資價值。
風險提示:短期來看,兩方面因素將可能造成股價的波動性:1、資產注入等事件的推進程度,而對於資產注入的方案以及時點,我們認為存在不確定性。
2、A股市場估值中樞波動的系統性風險。
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