在醫改的推動下，我國醫藥市場有望實現爆發式增長。其中，在低端醫療市場應用的普藥將最為受益。

　　醫藥市場將實現爆發式增長

　　雖然目前新的醫改方案尚未正式出臺亮相，但是由於『三醫改革』中的醫保改革已經先行，其他兩個改革也在不同地區進行試點，故醫改的作用其實已經逐漸顯現。新的醫改方案必將在2008年出臺，並將對醫藥行業產生深刻影響。政府加大投入，補貼供方，增加醫療服務的供給，同時補貼需方，加強醫療保障，最終解決『看病貴』和『看病難』問題，從而使人們被壓抑的醫療保健需求得到釋放。

　　根據測算，政府投入增加將帶來新農合市場增長規模約400億元，如果按藥品收入佔50%比例測算，則新農合的藥品市場規模約200億元；政府投入增加帶來社區醫療市場增長規模在500-2900億元，按藥品收入佔50%比例測算，則社區醫療市場的藥品規模約250-1400億元。新農合和社區醫療合計醫藥市場規模約900-3400億元，合計藥品市場規模約450-1700億元。此外，醫療需求釋放、就診率提高可能帶來藥品市場增長規模約1000-4500億元。而統計局數據顯示，2006年我國醫藥制造業實現銷售收入4700億元。也就是說，醫改有可能帶來藥品市場翻倍的增長。

　　目前，全國醫藥工業百強企業收入佔比為46.86%。通過醫改增量測算每家企業的收入增量和增長率，估計行業龍頭公司的收入年增長率在30-50%之間。

　　2008年，隨著醫改的深化、行業監管繼續加強、行業集中度不斷提高，行業龍頭公司將最終受益，分享醫改推動醫藥市場爆發式增長所帶來的盛宴。預測2008年，醫藥行業收入增長率25-30%左右，利潤總額增長率約50%左右。

　　普藥孕育重大投資機會

　　相對於高端醫療市場，我們認為，低端醫療市場對醫改的敏感度更高。

　　目前，我國醫療資源分布是『倒三角』的形狀。以三級醫院為主的高端醫療市場佔有我國醫療硬件資源5%，卻集中了64%的醫療軟件資源，所以造成嚴重的醫療服務供不應求和『看病難』等問題。我國新醫改的主要方針是低水平、廣覆蓋，政府加大投入，直接投資建設農村和社區衛生機構，主要增加基層醫療服務的供給。所以，以城鎮社區醫院和農村縣、鄉、鎮醫院為主的基層醫療服務將在新醫改中迅速擴容。隨著首診制與分級轉診制的實施，基層低端醫療市場的容量會迅速增加。因此，在低端醫療市場應用的普藥將在醫改中最為受益。

　　研究發達國家與其他發展中國家的情況可發現，絕大多數國家都實行首診制和分級轉診制，這主要是為了使醫療資源的利用更加合理，避免醫療資源的浪費。由於我國原來基層醫療的軟硬件建設都較為薄弱，因此國家提倡在有條件的地區探索實行分級診療，而沒有作為硬性規定。而當基層醫療服務建設得可以達到人們的基本醫療保健需求時，國家就有可能從制度上強制執行首診制和分級轉診制，以充分發揮醫療資源的利用效率。初步估計在2010年時，大部分地區可以實現首診制和分級轉診制。另外，社區基層醫療機構起付標准比三級醫院等高端醫療機構低，而報銷比例高，加上部分診療費用如掛號費減免等因素，都有利地保證和促進了基層低端醫療市場的增長。

　　受益於醫改的普藥則主要聚焦於在低端醫療市場進行診治的高發疾病與高就診率疾病。通過對疾病譜演變的研究發現，低端醫療市場主要診治的疾病包括兩類：一類是高發疾病中的慢性病，如心髒病、腦血管病、內分泌、營養代謝性疾病等。這類疾病的特點是病程較長，容易復發，不易康復，需要反復治療，治療方案相對固定。另一類疾病是呼吸與消化系統疾病。這類疾病的特點是雖然發病率和死亡率呈下降趨勢，但是由於疾病癥狀較明顯，故這類疾病的就診率一般較高。

　　投資策略

　　選擇行業龍頭公司。醫藥行業正在經歷前所未有的監管加強，甚至有些法規比發達國家的標准還高，在規范藥品制造與流通的同時，提高行業准入門檻，加速行業淘汰與整合，促進行業集中度提高。因此，只有在優勝劣汰中最終勝出的行業龍頭公司纔能享受到醫改盛宴。

　　我們推薦受益於醫改的醫藥『五朵金花』，分別是化學制劑子行業龍頭公司雙鶴藥業(600062)、華東醫藥(000963)，中藥子行業龍頭公司千金藥業(600479)，醫藥商業龍頭公司國藥股份(600511)和生物制藥龍頭公司科華生物(002022)。此外，也可關注恆瑞醫藥(600276)、康緣藥業(600557)、雙鷺藥業(002038)，它們產品市場份額高、研發與營銷能力強，未來有望保持較高內生性增長。

　　重點個股簡述

　　雙鶴藥業(600062)：公司主要聚焦三大普藥主業——大輸液、心腦血管用藥、內分泌用藥，三大核心業務收入佔產品收入的比重2007年前三季度達到84.7%。公司大輸液已經享受到醫改所帶來的增長，今年前9個月大輸液收入同比增長33%，其中塑瓶增長近1倍，塑袋增長近2倍。公司今年的重要工作之一是銷售網絡下探至縣鄉。隨著醫改的深入，農村以及城鎮社區市場的崛起將帶動公司產品的快速增長。同時，公司財務狀況明顯改善，盈利能力提高，經營現金流強，資產負債率明顯下降。同時，公司大幅計提資產減值准備，業績增長潛力放大。

　　增發項目將成為潛在增長點。公司部分募集資金將投資新建塑瓶輸液、塑蓋和非PVC軟袋輸液生產線項目。市場對大輸液昇級換代產品塑瓶、軟袋的需求旺盛，加上行業監管加強，市場集中度提高，公司產品市場份額加速提昇。目前公司滿負荷生產，仍不能滿足市場需要。維持『買入』評級。

　　華東醫藥(000963)：專科用藥領域獨佔鰲頭。公司在免疫抑制劑領域佔有絕對優勢。公司80%以上的利潤來自於子公司中美華東，其主要產品器官移植用藥百令膠囊、賽斯平、卡博平、治療胃潰瘍的泮力蘇等上半年銷售增速較快。從今年上半年的情況看，公司受益於醫院『一品兩規』的采購制度，主要產品市場份額均有提昇。未來隨著醫改的推進，免疫抑制劑市場集中度提昇，華東醫藥可能繼續從中受益。在醫藥商業的調整上，公司采取了引入高毛利品種和提高純銷比例的做法。去年四季度以來，公司醫藥商業的毛利率基本趨穩。給予『買入』評級。

　　科華生物(002022)：診斷試劑子行業的龍頭企業。公司乙肝、丙肝、艾滋病免疫診斷試劑在國內市場份額分別位居第一、二位，是市場的領導者。生化診斷試劑排名第二，是市場的挑戰者。核酸診斷試劑剛剛起步，正迅速增長，是市場的追隨者。隨著研發產品陸續投產，公司將從一個單純的診斷試劑公司逐漸發展成為一個圍繞診斷試劑、同時涉足診斷儀器與實驗室軟件的全方位發展的公司。公司目前在國內診斷試劑行業中產品種類最為齊全，不僅未來增長點多，且抗風險能力也明顯增強。同時，公司銷售地域得到擴展。公司與克林頓基金、世界兒童基金會、比爾蓋茨基金均有合作，並已形成產品出口。已有18個產品(15個試劑、3個儀器)獲得CE認證，未來產品有望進入規范市場。

　　加強新農合和城鎮社區醫療建設，一方面將改善鄉鎮衛生院和社區醫院的設施，基本的診斷試劑的采購有可能加大。另一方面，新農合和城鎮社區醫療帶動的醫療市場的增長，將增加診斷試劑的應用。此外，科華生物的醫療儀器也可能在醫改中受益。維持『買入』評級。(中信證券)