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昨日,日元兌英鎊在亞洲匯市跌至8年新低。英鎊和日元目前是外匯市場的焦點所在。
英國貨幣政策委員會(MPC)近期意外提高利率,表明MPC在決策之前已預見到去年12月CPI通脹將達到3.0%或者更高。實際通脹率為3.0%,是自英國央行具有獨立性以來通脹偏離目標最嚴重的一次。1月的加息表明,英國央行可能已落後於通脹形勢,至少貨幣政策委員會的部分成員認為貨幣政策近期需要進一步收緊。
筆者對通脹率的走勢設想了三種情況,並考慮了對英鎊的影響。首先是貨幣政策長期以來一直過於寬松,通脹明顯上昇。第二種情況是最有可能實現的核心設想,即通脹迅速回落到目標范圍,而且央行將再次提高利率。第三種情況則是,由於油價和其他能源價格意外下降,通脹的下降比預期更加迅速、幅度更大。
第一種情況是英國通脹將進一步上昇,或者長期保持在與當前水平接近的狀態。筆者認為這種情況發生的可能性不大。英鎊的走勢將依賴於這種情況發生的原因所在,尤其是世界其他經濟體可能發生的情況。
全球貨幣政策長期以來一直過於寬松,尤其是日本和美國這兩個全球最大的經濟體近幾年來的利率都很低。這可能導致全球通脹壓力逐漸加大,而不僅僅是英國的通脹。去年商品價格的上昇正是因為適應性貨幣政策導致需求增長過快。盡管今年商品價格有所下降,但筆者認為這種情況將是暫時的。在這種情況下,美國和歐元區的通脹也會上昇。但是所有經濟體的上昇情況不可能相同。英國通脹可能上昇得更快,因為英國經濟的閑置生產能力較低。
在這種情況下,貨幣政策的自然反應是提高實際利率。短期來看這可能對英鎊有利,但也可能導致經濟增長進一步惡化,從而導致英鎊疲軟。而且較高的通脹總的來說也將使英鎊走弱。如果貨幣政策信譽受到損害,兩方面的影響可能並發。總的來說,這可能在近期(幾個月)對英鎊有積極的影響,不利影響將接踵而至。
第三種情況幾乎與第一種截然相反。在這種情況下,通脹下降比預期更加迅速,英國央行必須開始降息。引發第三種情況發生的原因是油價繼續下跌。如果造成油價下跌的原因不是全球需求疲軟,將對英鎊帶來溫和的不利影響;如果是全球需求疲軟造成油價下跌,確定需求特別疲軟的地區將很重要。如果是美國,則會對美元不利。如果是英國國內的原因造成通脹下降,則對應的是英鎊貶值,兩者都是因為貨幣政策比預期更加寬松,而且可能是由於內需更加疲軟,因而改善了貿易差額。
筆者認為最可能發生的是第二種情況。通脹在目前3.0%或稍高一點的水平達到高峰,接著回落到目標范圍以內,到年中會接近2.0%。筆者預期,油價將會恢復漲勢,英國房屋價格上漲將放緩,但仍保持積極。通脹壓力部分轉移到了工資水平上,利率再次昇高(盡管不會在2月),但不會使貨幣政策委員會真正擔心,或過多乾擾英國經濟。歐元區的利率將會再次增加,而且美聯儲將在下半年重新開始提高利率。全球經濟增長總的來說可能有所減慢,但將保持穩健。
市場對加息的反應過激,這一點將隨著時間而逐漸明晰。我們的中心設想是英鎊對歐元貶值,歐元/英鎊到年底達到0.69;上半年英鎊對美元將會貶值,下半年則開始昇值,年底前達到與目前接近的水平。英鎊最近的昇值將是短期現象。
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