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對A+H股的金融銀行股,最近境內外分析研究者給出不同的估值標准,提出投資策略也有較大差異,在境內外兩個股票市場上股價走勢上扭轉了金融銀行H股價高於A股的局面,演變為金融銀行A股高於H股價。值得注意的是境外國際投資機構普遍給予金融銀行H股的估值偏高,由持有改為中性或減持及拋售的建議,但是境內研究分析者普遍給予金融銀行股繼續持有或增持的投資建議。有必要加以厘清思路,便於投資策略的選擇。
為何出現較大分歧呢?境內研究機構的理由主要有這幾個方面。
其一是人民幣昇值意味著我國將從一個發展中國家開始向發達國家轉化,在目前經濟轉型過程必然伴隨一系列的結構調整,其中金融體制和金融市場改革效率如何甚為關鍵,資本市場能否成功運轉及運行效果,通過虛擬經濟的股票市場、債券市場和期貨市場等反映出來。具體形式就是公司通過IPO和H股、紅籌股以及股票增發實現整體上市。上市公司募集大量資金不但改變了企業發展的融資方式,法人治理結構,企業運行機制,並且使過去企業的銀行貸款資金有條件和能力歸還銀行,甚至過去銀行大量的呆壞賬變成了『香餑餑』,也就是說企業由過去政府的投資逐步加快收回,銀行貸款連本帶息回流銀行體系,促使從政策性銀行轉變成真正的現代商業銀行。
其二,伴隨全球經濟一體化格局加快,銀行、證券、基金和保險業在更深程度上參與經濟金融全球化進程,預示金融市場重大變革已經到來,覬覦中國資本市場的國際金融機構,早已虎視眈眈積極尋找合作伙伴,大量收購兼並創新等活動將要上演。作為現代國民經濟核心金融領域關鍵部位的銀行業,將引起新一輪全方位競爭,外資銀行由於短期內無法快速建立網點,只好通過謀求中資銀行部分股權,實現擴張。可以預見銀行控制權之爭將繼續昇溫,外資對一些全國性中小銀行,包括地方城市商業銀行控制權爭奪將會異常火爆,相反,銀行的資源估值將進一步提昇。
其三,內外資稅收的並軌,資產證券化等逐步落實,最大受益者仍將是銀行,致使金融體系尤其是銀行整體資產質量大幅度提高,可以說我國金融領域將迎來難得的歷史性轉型機遇。
其實,關於銀行股的估值,境外國際投資機構比我們認識還要清醒,如美洲銀行入股建行溢價15%,新橋參股深發展溢價60%,恆生銀行入股興業銀行溢價80%,匯豐銀行收購交通銀行19.9%股權溢價86%,GE入股深發展1億美元溢價200%,廣發銀行競購過程中花旗和法國興業銀行報出溢價220%以上。通過上述案例,可以看出外資參股中資銀行隨著時間的推移,其收購價格相對淨資產溢價越來越高,就可見一斑了。
縱觀金融股在海外上市情況看,當境內金融企業在境外發行時,普遍被嚴重低估,造成低價發行的現實,上市後又普遍給予增持投資建議,H股和紅籌股基本都是如此。還有去年11月間境外瑞銀等國際投資機構給出中資銀行減持的建議,致使A+H股銀行板塊均出現不同程度上下跌,不久又改為持有,這種出爾反爾行為給股票市場銀行股帶來了震蕩。
周邊資本市場過去每次較大幅度上昇與調整,幾乎都留下國際投資機構『忽悠』的痕跡,在境內這幾年中時有類似事情發生,國際投資機構的『口是心非』行為,今後還會以『創新』方式繼續『忽悠』,這一現象是非常值得投資者注意的,所以我們還是要堅持獨立思考判斷,進行估值和投資策略的選擇。由上述分析可以看出,境內外研究者對金融銀行業給出估值上的差異,也就不足為怪了。(作者劉勘系華林證券研究所副所長)
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