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A股的快速上揚正在締造著一個又一個記錄,揚昇的幅度超過其他新興市場、工商銀行瞬間坐上全球第一大銀行寶座、A股從H股的影子市場變成為H股的領導者……這說明什麼?市場的熱情正在快速膨脹的過程中,而伴隨著這種熱情高漲,資金烘托下的市場泡沫也在逐步膨脹,滬深300的市盈率水平已經超過了30倍,大大超過了發達市場以及和我們相似的印度等新興市場,單純從估值角度來看,A股的吸引力已經降低,這是不容忽略的事實。
流動性泛濫和人民幣昇值背景下的資金推動是制造泡沫的主要因素,短期內這種籌碼和資金的供應狀況開始有所改變。一方面是管理層對於充裕的流動性開始加大收縮力度,提高存款准備金率之後並沒有減緩央票的發行,反而有所增加,加息傳聞也在飄散,而基金的營銷方面也受到一定程度的限制。另一方面,籌碼供應的速度並未減緩反而加快,興業銀行的發行速度超過原先預期,而中小板的發行也比較密集。這些都是造成短期內資金和籌碼供應可能失衡的不利因素。
那麼這兩重因素是否會改變市場的運行軌跡,從而導致中線階段性頭部的出現呢?這種可能性在一點一點增加,但還沒有到達風險放大到不可忍受的程度。之所以有這樣的判斷,是基於兩個方面的理由:一是資金的充裕超乎想像,盡管央行多次出手,但市場利率仍然居於低位,資金依舊十分充裕。而且進入第一季度,銀行又有了放貸衝動,造成市場資金供應處於短期內非常好的狀態,而另一個供應的力量就是財富效應下儲蓄資金的投資衝動,龐大的儲蓄資金一旦從銀行流出到股市,就有巨大的慣性驅動,這種慣性在短期內將使得泡沫快速膨脹;二是上市公司2006年報的業績浪會比較壯觀,有些板塊已經有所表露或者說預演,但還有比較大一部分的績優公司還沒有完全展露出來,業績浪演繹或者說宣泄需要一段時間的持續;三是估值的結構性矛盾驅動,銀行和金融股把估值空間打開後,它們穩定之後其他低估板塊就有了跟進的內在需求。這些因素都使得市場在逐漸積累和膨脹著泡沫。
怎麼正確對待這樣的泡沫顯現格局呢?筆者認為,要從幾個方面來考慮這個問題。
首先是長線和短線的把握問題。如果從長計議,現在我們所面臨的很可能出現的階段性頭部並不會成為長期壓制,這輪牛市的大背景是中國宏觀經濟健康發展大前提下的人民幣昇值推動,牛市的延續是肯定的。換句話說,即便階段性頂部出現,也會有更高的高點來刷新,短期內的波段把握如果並不是很容易的話,完全可以忽略這種波段操作的機會。
其次是股價的結構性問題或者說泡沫的局部問題了。很明顯,目前的泡沫在局部板塊和個股上有較大的膨脹,對於這些高估較嚴重的品種就不是一個簡單的階段性頭部問題了,很可能整個2007年都會延續一個擠壓泡沫的過程,所以針對局部泡沫是需要以堅決拋棄的態度來對待的。
筆者認為最好的策略是以靜制動,在對系統性風險保持高度警惕的情況下保持一定倉位。所謂系統性風險,是指對政策面的變化要密切關注。但對於這波年報行情還是要充分享受的,行情可能還將維持一段時間,直到年報業績浪基本結束。短線來看,大盤成交量放大過快,深市上攻速度加快都可能造成獲利回吐的壓力出現,本周後半周震蕩幅度可能加大,短線客進出的節奏可以跟隨大盤加快,而中長線投資者可以繼續持有年報業績不錯的品種,在局部泡沫膨脹厲害的品種上鎖定收益,轉向業績優秀的白馬股,券商、電力、煤炭、高速公路、電力設備制造、封閉式基金當中的龍頭品種值得關注。
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