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據香港某媒體報道,國務院發展研究中心研究員吳敬璉教授日前在出席香港中文大學『當代中國』研討會上稱,國內現在有超過8萬億元的外匯儲備,但央行迄今只發行了2萬億元的票據對衝,意思還有6萬億元的資金留在市場,在乘數效應下,等於起碼有30萬億元的熱錢在市場興風作浪,導致內地資產價格出現暴漲,年前的房地產熱及現在的股市狂潮就是兩大明證。境內媒體對此進行了大量轉載。
2006年股權分置改革基本結束,130%的上證綜指漲幅位居全球第一,滬深兩市總市值比2005年增加了近5萬億元,但是,如何來解釋股市的復興一直是爭論的熱點。
吳敬璉認為,造成現在局面的原因在於內部及外部『雙失衡』,在內部主要為投資和消費失衡,外部失衡主要是貿易順差不斷積累導致人民幣昇值壓力增加和貿易摩擦加大。
他說,內部失衡已經引發一系列問題,如國民收入增加不快,消費疲軟,企業利潤下降等。『雙失衡』若持續,經濟將出現過熱,通脹加劇,資產泡沫成形,整個宏觀經濟變得很脆弱。一旦外部環境改變,經濟將出現系統性風險。
吳敬璉教授的此番觀點引來了眾多爭論。
1月13日,在中國人民大學舉行的第11屆中國資本市場論壇上,中國政法大學教授劉紀鵬、燕京華僑大學校長華生均表示不認同吳敬璉有關30萬億熱錢推動股市的觀點。
燕京華僑大學校長華生對吳敬璉發表的理論邏輯本身並未表示異議,但是認為這種理論沒有抓住股市復興的本質。『乘數效應只是個假定,把乘數效應假定為5倍以得出30萬億元,還是定為4倍、7倍,從推理方式來說是沒什麼爭議的。但是1萬億美元的外匯儲備是從1981年開始逐年累積起來的,不是到了2006年突然出現的。2005年就已經8000億美元了,到2006年的增加值也就是兩三千億美元。不應該把25年外匯儲備的增長歸結為2006年一年股市大漲的原因,不應該說這30萬億元是突然而來的。』
他認為,吳敬璉沒有看到牛市是股改帶來的。『當然股市的大漲包括很多復雜的因素、價值重估、人民幣昇值、國際股市的復蘇,還包括一部分炒作出來的泡沫。』
和華生一樣,劉紀鵬教授認為股改是牛市來臨的基礎性主因,而且他還認為過剩的流動性正可以通過資本市場的大發展來吸納消化。
『首先,沒有30萬億元這個數字。銀行存貸差10萬億元左右,扣除9.5%的存款准備金率,那麼就是七八萬億元的過剩流動性,何來30萬億元?其次,流動性過剩是好還是不好,參照系是誰,結論有很大不同。對於商業銀行來說,這是值得擔懮的,但是對於正在轉軌中的金融體系來說是好事,直接融資接過間接融資的重擔,就是資本市場的大力發展來吸納消化這些流動性,轉化為投資者對上市公司的持股,那麼這些錢就有了約束力有了責任感,而不是國有商業銀行承擔第二財政導致的壞賬損失,無人問責。所以需要大力發展投資銀行,促進商業銀行盡快綜合經營,擴大資本市場規模。』
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