|
||||
美元2006年的周期性調整將延伸至2007年上半年,在這一期間,美國經濟增長仍將不溫不火。但下半年,美國經濟向潛在經濟增長水平回歸,美元的市場人氣將大幅提昇。
筆者將不同貨幣按照2007年上半年表現優劣進行了排序:(1)除日元以外的亞洲貨幣;(2)日元、瑞典克朗、挪威克朗;(3)歐元、英鎊、澳元;(4)美元;(5)加元和墨西哥比索。但下半年,排序變為:(1)除日元以外的亞洲貨幣;(2)日元;(3)加元和墨西哥比索;(4)美元;(5)歐元、英鎊和澳元。
2007年,美元的表現將與過去5年的直來直去迥然不同。2002年-2004年,美元突然下跌,此次下跌可以從結構性角度加以解釋。2004年下半年,美元過度下跌,2005年全年美元纔逐漸恢復平衡。2006年,我們看到美元經歷了一次周期性修正,圍繞美國經濟是軟著陸還是硬著陸的爭論一直揮之不去。
2007年上半年,只要我們仍然徘徊在『微笑美元』(指當美國經濟率領全球經濟進入復蘇周期,以及當美國帶領全球經濟陷入衰退時,美元的表現都會較為理想)的入口,美元仍然會不堪一擊。對於全年來說,2007年美元的走勢不會以單邊走勢為主。今年,美國經濟周期可能發生變化,這可能改變市場對美元的看法,結構性因素也可能繼續支橕歐元/日元的上昇。
今年美元下跌部分是周期性的,部分是結構性的,但與經常項目無關。2006年美國經常項目赤字(佔GDP比重)可能已經到達一個飽和點。經濟學家預期美國經常項目赤字從2006年6.7%下滑至2008年的4.7%。
當前美國經濟的放緩是良性的、必須的。美聯儲425個基點的緊縮貨幣政策將對經濟和房地產市場產生持久的影響。而其他經濟體將會繼續表現優異。增長周期循環將會使短期利率的軌跡產生偏離。這一機制至少在上半年繼續拖累美元。相對於歐元來說,美元將會偏弱。但下半年,當美國經濟逐漸穩定下來,歐元/美元將會面臨拋售,而美元/亞洲貨幣將會進一步下跌。
除了周期性考慮以外,四種結構性因素可能會『飛來一腳』,使美元的走勢變得撲朔迷離。這些主要的結構性考慮包括:結轉交易、儲備多樣化、全球漏斗過程和保護主義。
名義現金收益率差異對於匯率來說,仍然是一個重要的因素。因此,在日本經濟徹底爬出泥潭,以及日本央行表現出利率正常化的決心之前,日元可能仍然是最落後的一種亞洲貨幣。
從長期看,儲備多樣化將是二維的過程,各種貨幣和各種資產都是多樣化的目標。隨著時間的推移,美元、歐元都會受到拋售,瑞典克朗、澳元、加元以及韓元之類的貨幣將被納入儲備貨幣。2007年,我們可能將會見證這一過程。
金融全球化使資本流動向擁有成熟金融市場的經濟體傾斜,英鎊、歐元和美元將從中受益。這種『全球漏斗』過程在2007年將會繼續維持歐元/日元在高位而不會崩潰。
民主黨主導的美國國會可能會針對中國和日本采取保護主義措施,這是對美元最大的風險。除非保護主義變為一個敏感的話題,日元(尤其是兌英鎊、歐元)將會保持弱勢。事實上,在這四個結構性因素中,日元每個都沾上邊。因此,日元今年的波動可能尤為劇烈。(摩根士丹利首席貨幣分析師任永力)
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||