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春節期間,美聯儲自2004年6月以來的第14次昇息以及日本央行行動遲緩,將陷於盤整的日元再次推向了不利境地。
除了懸殊的利率劣勢外,筆者認為,在資金流向方面,存在3種促使日元下跌的因素。
首先,日本的貿易盈餘繼續保持下行趨勢。2005年12月未調整清關貿易盈餘同比減少了19.3%,而在11月這一數據是持平的。11月貿易盈餘曾停止下降,由於日元前期的貶值,市場本來預期盈餘會在12月增加。然而,最近的數據證實了11月盈餘暫停下降是由於2004年11月進口額的反常劇增引起的。由於內需穩健,預計2006年貿易盈餘會繼續縮小,這有可能對日元不利。
其次,對外直接投資資金流的增長可能會促使日元進一步貶值。11月日本居民對外直接投資資金流增至3860億日元(12個月移動平均值)。傳統上,日本公司是通過新招員工、資本支出和研發來拓展業務。由於近年來大規模的體制改革,日本公司削減了過剩的員工和過剩的產量,並減少了過剩的研發設施。目前它們正通過並購來拓展業務,這有助於解釋對外直接投資資金流為何會將在今後幾年取得增長。
另外,11月日本非居民對外直接投資連續第二個月出現了淨流出。這並不是《本土投資法案》(HIA)規定的美國公司資金回流的結果。在國別明細表中可以清楚地看到,淨資金流出主要反映的是匯回瑞士和比利時的資金。筆者預計,非居民對外直接投資資金淨流出可能會繼續。
第三,對外證券投資資金流持續增長。根據國際證券交易數據,12月銀行信托賬戶(養老基金)及投資信托基金(個人投資者)所持有的外國債券及國庫券資金帶來的淨流出增至5310億日元。養老基金和個人投資者分散投資組合,以便修正對日元計價資產的過分依賴,這種情況有可能繼續。在下一個財政年度,其他機構投資者有可能會加入這一陣營。筆者預計對外證券投資資金流出的增長會令日元走弱。
貿易盈餘的減少、對外直接投資及對外證券投資資金流的增長有可能促使日元進一步貶值。雖然日本經常項目(C/A)盈餘仍保持在較高水平,但調整後經常項目(C/A+對外直接投資流出資金+對外證券投資流出資金+外國儲備資產利息收入的再投資)減至4270億日元,達到自2001年12月以來的最低水平。日元一直隨著調整後C/A的減少而顯著貶值,這種情形在2006年應不會改變。
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